国信证券（香港）-汽车行业：新势力蔚小理之比较研究-220616

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2015年前后，国内掀起一股新能源汽车投资热潮，不断有来自汽车行业以外的玩家跨界入局，跻身新能源汽车赛道。

而这些所谓造车新势力当中，蔚来汽车（09866.HK）、小鹏汽车（09868.HK）、理想汽车（02015.HK）三家公司，在行业高速发展、同时竞争也异常激烈的大背景下逐渐胜出，并成为自主品牌造车新势力的典范乃至新能源汽车行业的领先企业。

本文将围绕这三家公司，从市场定位、产品体系与技术路线、营销与服务、销量、经营业绩、运营能力、财务状况等多方面着手，进行全方位的比较研究。

截至2022年6月14日收盘，蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车三家公司总市值分别为2244、1706、2547亿港元，位居港股市场汽车整车品种前例，并且均超过长城汽车、吉利汽车、广汽集团等销量较大的主流传统车企。

三家公司的PB、PS也都处于行业相对较高水平。

蔚来汽车（09866.HK）（未评级）、小鹏汽车（09868.HK）（未评级）、理想汽车（02015.HK）（未评级）三家造车新势力虽目前产销规模尚小，但总市值规模处于市场前列。

我们认为其主要原因有以下几点：1、汽车新能源化、智能化，是行业未来发展的大趋势，而蔚来、小鹏、理想在近年的持续成长中，已逐渐成为引领行业发展潮流的领先企业。

2、蔚小理虽然属于行业新进入者，但其在新能源车发展大潮中，相比传统车企，没有燃油车时代遗留的历史包袱，其所有资源均用来发展新能源车。

从某种意义上说，在新能源车时代，蔚小理等造车新势力反而拥有后发优势。

3、蔚小理等新进入者在造车理念、产品设计、新技术应用、销售渠道与服务等多方面的创新能力可谓有目共睹。

其相比传统车企明显更突出的创新能力，让市场相信在未来的行业竞争中，新势力或将更具备竞争优势。

4、在智能化领域，包括辅助驾驶/自动驾驶、智能座舱等，蔚小理也相对走的更快、更远。

5、新能源车对传统燃油车的逐步取代，或已不可避免，作为具备领先优势的蔚小理，面对的是正在快速且持续扩大的市场大蛋糕，增长空间非常广阔。

而对于传统车企来说，虽然新能源车细分市场高速增长，但燃油车市场在不断萎缩，两项业务此消彼长，可能的结果就是总销量增长并不佳。

总之，蔚来、小鹏、理想相对多数主流传统车企，获得了更高的估值，我们认为这其中蕴含了市场对于三家公司未来在新能源车、智能汽车领域持续保持领先地位并引领行业发展，销量连续高增长，市场份额持续且迅速扩大，并最终成为行业销量主流的良好预期。