国金证券-建发国际集团-1908.HK-高质量土储在手，销售增速有望率先转正-220620

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事件公司近况更新：根据克而瑞数据，建发房产2022年1-5月累计销售464亿元，同比-37%；2022年5月单月销售107亿元，同比-39%。

评论销售表现好于行业平均水平。

公司今年1-5月整体销售水平好于行业，百强房企2022年1-5月累计全口径销售金额同比下滑53%。

我们认为这主要因为：①公司主要布局一二线；②产品力强，且以改善为主，在当前销售市场下更具韧性。

上海2022年1-3月总价600万以上的住宅成交套数占比40.0%，较2021年全年提升9.9pct。

积极获取高质量土储，Q3销售有望同比转正。

地产供给侧仍在经历洗牌，今年上半年土拍市场竞争激烈程度相较去年有所减缓，地方政府为了成功出让土地也在出让条件、土地质量等方面做出了调整，上半年土拍市场的整体利润率相较去年有所修复。

建发国际今年以来积极拿地，获取了很多高质量且利润较优的土地。

根据中指院的数据，2022年1-5月，建发国际的权益拿地金额296亿元，位列全国第三，新增地块主要位于北京、厦门、杭州、南京等一二线城市。

基于公司高效的运营能力，我们预计这些优质土地有望在下半年成功推盘。

根据我们的测算，预计公司2022年Q3和Q4的有望分别为525亿元和604亿元，同比增长71%和28%，全年销售有望达到1731亿元，同比增长1.2%。

运营能力强，推盘量无虞。

公司操盘的南京金鼎湾和禧项目（今年1月取得）是首付比例高达8成的改善型项目，于6月中旬推出，开盘即售罄。

此外，根据北京市住建委显示，建发珺合府项目（今年2月取得）目前已经取得预售预可证，预计将于本月底开盘。

我们认为公司的运营能力在行业中一流，且产品以改善为主在当前市场上去化也较有保障，足以在下半年销售复苏时取得优秀的销售成绩。

投资建议我们维持公司盈利预测不变，预计2022-24年归母净利润为45.7亿元、71.8亿元、85.5亿元，同比增速为29.9%、57.2%和19.0%。

考虑到公司运营能力强，且改善型产品在当前市场环境下更具销售韧性，我们小幅上调目标价至21.46港元/股，对应2022-24年PE为5.5x、3.5x和2.9x。

风险提示疫情反复影响超预期；推盘去化低于预期。