中信证券-兴发集团-600141-投资价值分析报告：草甘膦龙头开新枝，全业务放量迎增长-220621

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公司为国内草甘膦龙头企业，依托自身资源建立了“磷硅盐协同”、“矿电化一体”等一体化生产模式，成本管控能力行业领先。

伴随国内转基因政策推广，公司有望充分受益抗草甘膦作物带来的高确定性红利，此外公司在传统业务、湿法电子化学品及磷酸铁等板块规划产能充裕，伴随产能的落地，公司业绩有望维持近年的高速增长态势。

我们看好公司未来的产业链规划，预计公司2022-24年有望实现归母净利润65.29/70.65/72.59亿元，对应EPS为5.87/6.36/6.53元，参考行业可比公司，结合PE及Ev/EBITDA估值，给予公司2022年10xPE，对应目标价59元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍转基因政策放大草甘膦景气度，新业务投产享红利。

国家近期出台政策，大幅加快转基因品种审批，预计2023年将为转基因作物在国内推广的元年，至2026年，国内转基因作物有望为草甘膦提供约8万吨的新增需求，占当前全球草甘膦年用量的10%以上。

目前，全球草甘膦新增产能仅有公司在建的5万吨/年产能，在未来供需偏紧的格局下，草甘膦的价格中枢有望持续提升。

公司在行业高确定性红利下，有望进一步巩固第一大龙头地位，充分享受行业景气度。

▍一体化生产模式+龙头规模效益，成本优势行业领先。

公司建立起“矿电化一体”生产模式，自有从磷矿到磷酸、磷肥等终端业务的一条龙生产体系，且自有水电站满足自身能源需求的50%以上，有助于大幅压低原料及能源成本。

另有“磷硅盐”协同生产体系，通过草甘膦与有机硅的联产，实现产线副产物的变废为宝，增厚业务利润。

▍湿电子化学品展现技术能力，国产替代正逢其时。

子公司兴福电子目前拥有9.5万吨/年湿电子化学品生产能力，其产品质量获得下游客户认可，目前已为包括中芯国际、UMC、SK海力士、台积电等多家半导体客户供货。

随着地缘冲突加剧带来的国内供应链替代需求，叠加半导体行业近年高速增长，公司湿电子化学品业务有望助力公司业绩高增。

▍新产能密集投产，内生发展动力充足。

据公司公告，公司未来2年计划投产包括200万吨/年磷矿，5万吨/年草甘膦，40万吨/年有机硅，40万吨/年磷铵，9.5万吨/年湿电子化学品等产品，从原料、中间体到终端产品的生产能力及协同能力都在进一步加强，保障了公司充足的内生发展动力。

▍风险因素：磷肥及草甘膦市场景气下行；有机硅价格下滑风险；安全环保政策风险；公司新增产能建设不及预期；新技术替代风险，转基因作物推广进度不及预期。

▍投资建议：公司为国内草甘膦龙头企业，依托自身资源建立了“磷硅盐协同”、“矿电化一体”等一体化生产模式，成本管控能力行业领先。

伴随国内转基因政策推广，公司有望充分受益抗草甘膦作物推广带来的板块高确定性红利，此外，公司在传统业务、湿法电子化学品及磷酸铁等板块规划产能充裕，伴随产能的落地，公司业绩有望维持近年的高速增长态势。

我们看好公司未来的产业链规划，预计公司2022-24年有望实现归母净利润65.29/70.65/72.59亿元，对应EPS为5.87/6.36/6.53元，参考行业可比公司，结合PE及Ev/EBITDA估值，给予公司2022年9xPE，对应目标价53元，首次覆盖，给予“买入”评级。