西部证券-时代电气-688187-首次覆盖报告：轨交牵引领导者，功率半导体新星-220621

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Table_Summary国内轨道交通装备龙头企业，三大下游市场提供增量。

公司是中车旗下企业，在轨道交通装备研发、设计、制造领域具备较强实力，轨交业务是目前公司主要业务。

十四五规划推动轨道交通市场持续增长，机车、动车市场有望触底反弹，城市轨道交通存在较大增量空间。

高铁即将迎来5级检修高峰，会大量替换高铁核心零部件，支撑配套设施需求增长，公司技术水平先进，有望受益于高铁零部件的国产替代机遇。

我们认为公司轨交业务将长期保持稳定，为公司其他业务发展提供稳健现金流。

新兴装备业务步入快车道，IGBT空间打开。

IGBT由于具备驱动功率小且饱和压降低等特点，在电力电子领域得到广泛应用，受益于新能源汽车等领域快速增长。

但IGBT市场被英飞凌、富士、三菱等海外厂商垄断，疫情等因素催化近年来国产替代加速。

技术端，公司提前布局IGBT，在轨交用高压IGBT领域取得突破，逐步向新能源汽车等领域拓展；产能端，公司拥有6寸和8寸IGBT产线各一条，一期12万片8英寸IGBT生产线已建成达产，二期产能也将陆续开出；客户端，公司与东风、一汽、广汽、长安、理想、小鹏等车企以及汇川、蜂巢能源等电驱厂建立深度合作。

此外，公司前瞻布局SiC，有望为中长期发展提供新增长点。

投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润19.37、26.64、33.08亿元，对应EPS为1.37、1.88、2.34元。

考虑公司是IDM模式的IGBT领先企业，具有技术优势和产能保障，享受国产替代加速进程，轨交业务采用PE估值，参考可比公司给予2022年25XPE，对应市值372.5亿元；新兴装备业务采用PS估值，参考可比公司给予2022年15XPS，对应市值611.25亿元。

总市值983.75亿元，对应目标价69.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：轨道交通业务不及预期；功率半导体竞争加剧；新能源车渗透率不及预期。