中信证券-老百姓-603883-重大事项点评：星火战略持续推进，定增通过助力业务升级-210719

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合理估值收购优质标的少数股权，有望增厚全年业绩。

深化华东布局，星火战略持续推进。

定增审核通过，布局全面升级。

营运能力持续优化，产业资源协同赋能新零售转型。

合理估值收购优质标的少数股权，有望增厚全年业绩。

公司公告拟以现金2.10亿元购买华康大药房35%股权、江苏百佳惠49%股权、泰州隆泰源49%股权。

华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源2020年分别实现营收1.12/1.78/1.67亿元，分别实现净利润0.10/0.13/0.13亿元（分别对应净利率9.3%/5.8%/8.0%）。

总体交易价格对应2020年PE13.8x、PS1.0x，估值合理。

假设本次交易于9月并表，预计本次并购有望增厚公司2021年/2022年净利润583/2012万元，占此前盈利预测的0.7%/2.0%。

深化华东布局，星火战略持续推进。

本次交易三家标的公司均位于江苏地区且盈利状况良好，收购完成后公司有望通过集中管理，进一步深化华东地区网络布局。

同时通过上市公司资源的全面整合，有望进一步提升盈利能力。

同时本次收购完成后，预计少数股东业务发展的积极性有望显著提升，星火并购公司长期的整合赋能和经营提效值得期待。

截至2020年末公司直营门店中医保门店占比87.88%，院边店占比10.89%，特殊门诊396家，DTP药房143家，处方药和DTP的销售占比达45.20%，依靠广覆盖布局不断提高配送效率，承接处方外流的优势预计将进一步显现。

定增审核通过，布局全面升级。

当前公司覆盖全国22个省级市场、130多个地级以上城市，2021年有望实现自建/并购/加盟店新增1000/500/700家的扩张计划。

近期公司定增预案获审核通过，拟募资不超过17.4亿元，用于新建药店、华东医药产品分拣加工、企业数字化平台及新零售建设等项目。

公司拟在湖南、江苏等合计15个省市新建连锁药店1680家，未来公司优势省份市占率有望进一步提升。

同时公司计划于南京市江宁空港经开区建设综合楼及物流分拣中心，升级整合物流渠道，深化华东区布局。

此外公司将全面提升信息化水平及新零售服务能力，为探索互联网医药、医药与医疗协同发展奠定坚实基础。

营运能力持续优化，产业资源协同赋能新零售转型。

受益于供应链数字化下的效率提升，截至2020年底公司经营商品品规3.1万余种，同比下降18.42%；统采销售占比同比提升1.4PCTs至59.2%，2020年公司线上渠道销售2.89亿元，同比2019年增长65.7%。

结合疫情期间互联网+医保相关政策的加速出台，公司大力布局的O2O业务（包括第三方平台及1月起推出的私域流量康乐优选、7月推出的微商城云店等）及线上线下一体化升级有望贡献增长点。

随着合作深入有望通过产业资源协同进一步助力公司新零售转型，打造科技驱动的健康服务平台。

风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。

投资建议：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国22个省130多个地级市，未来全国性规模扩张增长动力较强。

考虑到本次收购尚未交割，维持公司2021-2023年EPS预测1.92/2.43/3.08元，参照可比公司给予2021年35倍PE，对应目标价67.2元，维持“买入”评级。