中信证券-东威科技-688700-投资价值分析报告：进击的电镀设备龙头-220621

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应用场景纵深发展、中高端PCB制造东升西落以及PCB产业升级和传统电镀设备更新是保障PCB电镀设备中长期需求的三重动力。

当前，长期研发投入积累的技术优势，以及柔性化生产赋予公司在PCB电镀设备领域的核心竞争优势。

同时，立足于公司深厚的电镀技术储备，进军新能源电镀设备领域是自然延伸。

考虑到锂电镀膜设备技术较高壁垒，公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，伴随募投项目产能逐步释放，先发优势将打开第二成长曲线。

综合考虑公司业绩成长性具有较高确定性、电镀设备领域的龙头地位、公司在锂电镀膜领域较强的先发优势、以及光伏设备领域的期权价值等，采用分部估值法估值，我们预测公司2022年目标市值150亿元，对应目标价102元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司是底蕴深厚的电镀设备龙头，业务从PCB逐步扩至新能源。

自成立以来，公司一直专注于电镀设备领域，当前已具有10余年的电镀设备研发、设计、生产及销售经验，成长为市占率领先的国内电镀设备领域的龙头。

现阶段，公司主要产品包括应用于PCB电镀领城的垂直连续电镀设备、水平式表面处理设备，应用于五金表面处理专用设备的龙门式电镀设备、五金连续电镀设备等，客户覆盖大多数国内一线PCB制造厂商，同时也成功将产品出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区。

同时，立足于深厚的电镀技术储备，向新能源镀膜设备扩张也是自然延伸。

随着募投项目年产30台卷式水平镀膜设备的投产，公司也将从PCB镀铜设备顺势切入新能源镀膜领域。

▍应用场景纵深发展等三重动力保障PCB电镀设备的中长期需求。

PCB是电子信息产业的基础性行业，电镀设备与PCB行业有较强联动性。

当前，保障PCB电镀设备中长期需求的主要有三重动力：1）应用场景纵深发展：以计算机、手机等为代表的传统应用领域推动PCB稳步增长；另一方面，随着5G、云计算、大数据、新能源汽车智能化、物联网等新兴领域兴起，对高端PCB产品的需求将迅速提升；2）中高端PCB制造东升西落：过去几十年，具备成本优势的国内成为全球PCB制造的重心，未来，随着国内大型PCB企业在全球市场的布局，我国PCB电镀设备企业也将逐步走向全球；3）PCB产业升级和传统电镀设备更新：PCB的集成化、小型化、高频化的趋势，对电镀设备提出了较高要求；成本、质量、效率、安全、环保等考量，推动传统电镀设备持续更新替代。

▍技术优势显叠加柔性化生产，铸就公司电镀设备领域核心竞争力。

技术层面，经过多年研发和积累，公司储备了较深厚的技术能力，从主要产品技术指标看，公司VCP设备在多项关键指标表现良好，能满足高端PCB的技术要求。

与海外主流厂商的电镀设备产品相比，公司产品也具有优势，具备了与之同台竞技的能力。

柔性化生产层面，由于PCB电镀设备具有专属和定制化属性，公司采用了模块化分段技术和节拍式生产技术等生产技术，解决了制造过程中的标准化和规模化问题，缩短了设备交期，也通过批量化生产，降低生产制造成本。

▍PET镀铜膜的产业化趋势明确，镀膜设备或打造公司第二增长曲线。

PET镀铜膜兼具安全性、适用性与经济性，当下是传统锂电铜箔的良好替代，产业化趋势明确。

现阶段，下游锂电厂商积极加码复合集流体，进一步加速PET镀铜膜产业化。

目前，公司研发的锂电镀膜设备部分性能指标上已实现预期的研发目标，能成功生产符合客户要求的锂电镀膜设备，已达到量产条件，市场销售端也获得了突破。

考虑到锂电镀膜设备技术具有较高壁垒，公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，伴随募投项目逐步投产，预计先发优势打开第二成长曲线。

▍风险因素：若PCB行业增长放缓或电镀设备技术变革，对公司VCP产品造成冲击的风险。

公司传统业务竞争加剧的风险。

PET镀铜膜的产业化进程不及预期，影响公司水平镀膜设备发展前景的风险。

公司新客户开拓的风险。

应收账款金额较大的风险。

公司光伏领域专用设备产业化进展不确定性的风险。

▍投资建议：应用场景纵深发展、中高端PCB制造东升西落以及PCB产业升级和传统电镀设备更新是保障PCB电镀设备中长期需求的三重动力。

当前，长期研发投入积累的技术优势，以及柔性化生产赋予公司在PCB电镀设备领域的核心竞争优势。

同时，立足于公司深厚的电镀技术储备，进军新能源电镀设备领域是自然延伸。

考虑到锂电镀膜设备技术较高壁垒，公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，伴随募投项目产能逐步释放，先发优势将打开第二成长曲线。

我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.14、2.81和3.17亿元，同比增速为32.92%、31.23%和13.09%，对应EPS预测为1.45、1.91和2.16元。

综合考虑公司业绩成长性具有较高确定性、电镀设备领域的龙头地位、公司在锂电镀膜领域较强的先发优势、以及光伏设备领域的期权价值等，采用分部估值法估值，我们预测公司2022年传统业务39亿元，卷式水平镀膜设备约71亿元，光伏专用设备期权价值约40亿元，合计市值约150亿元，对应目标价102元，首次覆盖，给予“买入”评级。