国元国际-威高股份-1066.HK-业绩稳定增长，骨科药包业务优势依旧-220620

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投资要点营收稳定增长，盈利能力持续增强：21年全年，威高股份实现总收入131.52亿元，较20年同比增长13.2%，各板块收入均录得了正增长。

公司凭借丰富的产品组合，有效抵御了带量采购带来的冲击。

22年整体收入的增长目标是15%。

中国地区实现收入104.95亿元，同比增长了15.5%，占总收入的79.8%；海外出口（非防疫产品）增长25%。

盈利能力持续增加，21年公司EBITDA为40.5亿，同比增长22.0%，EBITDA利润率提升至30.8%，21年经营活动净现金流达到30.35亿元，同比增长12.5%。

制造业基础有望抓住集采机遇，数字化战略提升研销能力：通用耗材集采执行后21年整体收入较19年保持了10%的增长，利润率下降4%，客户数量上升700多家；高值耗材对经营数据影响较小。

公司拥有扎实的制造业基础，可以充分满足集采对价格和质量的需求。

积极拓展数字化管理水平，21年数字化产品销售超5千万，和医疗耗材产品实现协同销售，极大的提升了临床对威高产品的粘性。

持续研发投入以扩大平台优势，21年全年公司研发开支达到4.92亿元，占总收入的3.7%，1-3年内陆续会有几十个产品获批。

骨科龙头优势凸显，药包业务景气依旧：威高骨科是国内的骨科行业龙头，脊柱类、创伤类及关节类产品市占率分别占全国该细分领域市场的第一、第二和第三，在研产品丰富，有望支撑业绩增长。

截至21年底预灌封的产量超6亿支，正以30%的增长率持续提升，用在新冠疫苗上的占比不到20%，即使新冠疫苗的需求结束以后，供需关系短时间也不会改变，行业高景气度预计持续三年以上，未来几年有望进入爆发增长期。

战略并购爱琅、拉德索斯加速介入及血液业务：爱琅21年收入同比增长20.8%，中国市场增速大约达到两倍，EBITDA利润率为33%左右；预计未来三年将保持两位数的年增速。

21年上半年完成了收购拉德索斯，其在血液辐射技术及仪器行业具备领先地位，21年收入增速达到28.6%。

21年开始血站设备销量进入快速增长期，超过同期的35%。

维持“买入”评级,目标价11.10港元：公司是领先医疗器械整体解决方案供应商，多产品组合有效抵御集采风险，新品陆续推出维持业绩增长。

我们调整了22-24年收入预测至131.52、151.33、203.19亿元人民币，对应的EPS分别为0.61、0.73、0.87元人民币，对应23年预测的13倍PE，调整目标价至11.10港元，较现价有41.58%的涨幅空间。