中航证券-启明星辰-002439-点评：中国移动入主，或承担网安“国家队”新使命-220618

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事件：公司6月18日发布公告，中移资本拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票284,374,100股，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份；同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司105,700,632股股份（占上市公司本次发行后总股本比例8.58%）对应的表决权。

上述事项实施完成后，王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计13.08%的表决权，上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。

投资要点：网络安全行业属于未来确定性的稳增长、快增长行业。

根据IDC《2022年V1全球网络安全支出指南》相关数据，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元，预计2025年将达214.6亿美元，2021-2025年预期复合增速达到20.5%，增速位列全球第一。

根据工信部《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到2023年网络安全产业规模超过企业当前估值较低，以启明星辰为代表的网安企业本身具有战略投资价值。

启明星辰行业地位稳固、业务布局完善、技术卡位好，近年来经营稳定、盈利能力较强。

公司成立于1996年，是国内最具实力的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商，成功实现了对网络安全、数据安全、应用业务安全等多领域的广泛覆盖，曾入选“2019福布斯中国最具创新力企业榜”。

根据中国网络安全产业联盟的统计，公司2020年市占率6.9%，仅次于奇安信。

多款产品市占率位居行业前列，在托管安全服务、态势感知、VPN、工控安全审计、工控主机安全、AI（安全分析、情报）、RO(响应、编排)、咨询服务、安全培训等细分赛道，公司多年处于第一阵营。

公司2017-2021年营业收入CAGR达17.79%，归母净利润CAGR达17.51%，扣非归母净利润CAGR达24.23%，近五年来毛利率维持在60%以上，净利率保持在19%以上，经营情况稳定，盈利能力较强。

2500亿元，年复合增长率超过15%；电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例要达到10%。

我们认为，随着网络安全相关法律法规、战略规划的陆续出台实施，以及2022年政府工作报告中明确“促进数字经济发展，加强数字中国建设整体布局”的战略部署，网络安全行业属于未来确定性的稳增长、快增长行业。

以央企为代表的国有资本持续加码投资，网络安全企业战略价值显现。

2019年国投智能受让美亚柏科近15.6%的股份，并通过《表决权委托协议》成为公司实际控股股东；今年3月2日美亚柏科公告国投智能将通过定增直接持有公司股份（发行后）的21.56%。

2019年中国电子旗下明洛投资、中电金投以37.31亿元受让奇安信合计22.60%股权，成为奇安信第二大股东。

2019年中电科投资、中电基金和网安基金作为为一致行动人，通过转让、集合竞价等方式合计收购15.54%的股份，成为绿盟科技第一大股东。

2019年中国电科旗下中电基金、电科网信合计收购天融信5.01%股份，今年5月底，工业网络安全服务提供商「天地和兴」宣布完成近7亿元D轮融资，投资方包括国电投集团基金、中电科研投基金等11家央国企产业资本、地方国资基金等国内知名一线投资机构。

我们认为，一方面央企担负着大力发展数字经济和保障国家网络安全的战略重任，加大网安投资是其本身必须承担的社会重任；另一方面网络安全行业未来持续快速增长的确定性强，A股相关公司大力布局的城市安全运营中心业务具先发优势，未来成长潜力较大。

托管安全服务是安全服务提供商通过安全运营中心(SOC)进行全天候远程管理或监控的IT安全服务，服务范围包括部署在本地、外部数据中心和云上的托管安全服务。

IDC《2021下半年中国IT安全服务市场跟踪报告》显示，启明星辰以12.4%的市场份额稳居中国托管安全服务市场占有率第一。

截至2021年底，公司已累计建设了119个城市安全运营中心，其中89个已进入了付费模式，典型的包括辽宁、青海、山东、贵州、攀枝花等。

运营中心建设促进了大项目获单能力，既具备区域营销枢纽职能，也可以承载更多的业务支撑保障能力。

公司2021年安全运营中心实现营收8.46亿，同比增长41%；结合“市长计划”的推进，以及继续深耕细作提升客户价值、提高单体运营中心收入、成功模式的复制和升级，公司预计22年运营中心业务将保持40%-50%的收入增长。

我们认为，未来“驻场+远程”的云地结合模式将成为主流，安全运营中心的商业模式有望成为公司最重要的业务发展动力引擎。