财通证券-家家悦-603708-盈利能力迎边际改善，加盟轻资产化促发展-220620

《财通证券-家家悦-603708-盈利能力迎边际改善，加盟轻资产化促发展-220620（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-家家悦-603708-盈利能力迎边际改善，加盟轻资产化促发展-220620（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司作为山东省超市龙头展现长期经营韧性，当前困境反转，利润弹性有望逐步释放。

2021年以来，公司聚焦省内门店进行经营改善，放缓省外扩张节奏，2019-2021年分别新增省外门店19/67/49家。

当前新店培育基本完成，闭店高峰期已过，同店经营数据转正，盈利提升可期，ROE重回上升通道。

山东省内便利店及大型超市业态提升空间广阔，家家悦供应链壁垒优势突出，发力加盟推进区域加密，中期成长逻辑明确。

山东省内超市市场空间广阔，测算规模约2,100亿元，家家悦在烟威地区/省内其他地区市占率分别为30.2%/2.6%，对标烟威地区市占率，中期（5年）视角下保守估计家家悦可触达市场规模为300-400亿元。

我们认为，家家悦供应链体系成熟，具备发展紧密型加盟的坚实基础，推广加盟模式有助于其实现供应链和管理能力输出，高效提升山东省内门店密度，带来估值提振。

社区团购退潮带来竞争格局改善，区域密集战略进一步强化供应链优势。

行业监管下社区团购补贴力度下降，效率优势尚未显现扩张趋缓，超市行业迎边际改善。

公司当前已经构建完善的物流配送网络，测算现有物流体系能够支撑的商业收入规模约194.7亿元，距2021年商业收入还有21.6%的提升空间。

后续区域加密提升供应链利用率，前期基础设施建设投入将迎来资本回报，公司经营效率有望不断攀升。

首次覆盖，给予“增持”评级。

家家悦作为区域超市龙头，供应链优势突出，山东省内加密策略有望在加盟模式助推下更进一步，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.20/4.56/5.38亿元，分别同比增长209.14%/42.41%/17.91%。

考虑疫情不确定性影响，我们预计2024年公司将恢复正常盈利水平，参考可比公司红旗连锁和步步高的估值，分别给予公司2024年20XPE、0.45XPS，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响程度超预期的风险、拓店及加盟模式推广进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。