东方证券-战略研究2022年中期策略：战略观察，在风浪中前进-220620

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研究结论风险和变化频发的时代——资本市场上，美股正在经历剧烈震荡。

国内，疫情防控、经济复苏再度面临挑战，民主党政府虚化掏空“一个中国”承诺等种种动作，不容许我们对中美关系的未来抱持过度乐观的预测。

全球新冠疫情反复——基于人民至上、生命至上的朴素信仰，中国始终坚持防疫的动态清零原则，同时也强调，要“因时因势不断调整防控措施”。

相信疫情防控政策的优化、能力的强化，将会成为未来舒缓疫情对经济和市场冲击的重要因素。

全球高通胀——向后看，通胀在年内的发展前景不容乐观，一方面，俄乌冲突带来的商品危机，使得粮食、原油的通胀上行风险如影随形；另一方面，核心通胀上涨其势已成，刚性的房租、服务等项目一旦起势，短期内难以期待回落的拐点。

货币政策超预期紧缩——货币政策的激进紧缩，需要强力的供给侧经济、社会结构性改革手腕相辅相成，而仅仅依靠货币政策作需求侧管理的政策次优解，市场、经济，乃至于社会将最终无法承受其冲击和压力。

海外经济衰退风险——美国经济周期的领先指标，正在不断提示下半年海外经济超预期下行的风险。

美债期限利差每一次的曲线倒挂，都有新一轮的衰退周期随之而来。

低利率终结，全球市场风格转换——旧时代的投资信仰——美股、消费、大科技、“TINA”公司，现在需要一些更加理性的思考和应对，而服务于基本需求层次、无惧高通胀时代的成本暴露、掌握定价权的传统“刚需”属性行业和资产类别（能源、公用事业、医疗），似乎有可能成为新时代的避风港。

全球碳中和道路——应对气候变化也成为了目前全球范围内少有的能达成共识的政治政策领域。

金融战的升格——全球贸易流动、资本流动的基本工具、底层资产、基础设施的主流货币、主权债、跨国金融机构，是否可能蕴含着潜在影响巨大的尾部风险？能源安全和供给稳定性的博弈——资源国在全球政治格局当中的重要性、话语权大幅提升，资源国外交，或许成为未来全球地缘政治的一条关键线索。

“单极世界”的终结——俄乌冲突绝不仅仅是一场区域性的地缘政治冲突，而是全球性、长期性的地缘变局开端，并已经引发国际秩序和规则的重新调整。

所以，一方面，我们看到世界正在面临风吹浪打；另一方面，更要看到中国自身的应对和转圜。

国内因素始终是决定性的变量。

稳增长仍是当仁不让的政策主线索：地方上，省级财政部门将会抓紧调整专项债券发行计划，加快支出进度。

从三季度开始，有望成为投资增速的重要支持。

面临全球宏观最大的尾部风险——通胀，在政策面上，我们进一步强化了保价稳供措施，应对通胀三季度可能出现的猪油共振，货币政策较之前更侧重内外均衡。

当前稳增长政策的主要线索之一，是挖掘国内市场潜力，拉动疫情后的消费需求。

在提前量、冗余度、超常规手段等一系列措施落地的背景下，预计下半年政策效应将更为显现。

中国的供应链在全球占比大幅提升，中国制造业能达到的规模优势可能是历史上空前，潜在的非对称优势持续出现，而中国已经选择主动谋划，打破美国旧秩序、新冷战的设计。

“梅花欢喜漫天雪”，往前看，虽然仍是风高浪急，但我们对未来仍然充满期待。

风险提示美国经济超预期衰退的风险；美国对华政策和行动出现极端状况的风险；俄乌冲突在短期内出现扩大化的风险；新冠疫情出现超预期复杂变异的风险；世界多个国家面临能源与粮食危机的风险。