国盛证券-恒润股份-603985-塔筒法兰龙头，进军风电轴承打开第二增长曲线-220620

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风电塔筒法兰领军企业，大兆瓦法兰优势明显。

公司是知名度较高的风电辗制件、锻制件配套供应商，核心业务为风电塔筒法兰，占主营业务比重72.2%。

公司在大兆瓦风机法兰领域具备领先优势，是目前全球较少能制造7.0MW及以上风电塔筒法兰的企业之一，现已量产9MW海上风电塔筒法兰，即将取得12MW海上风电塔筒法兰的批量生产能力。

风电平价进程推动风机大型化节奏加速，公司逐步向更高规格法兰扩张，核心产品价值中枢有望持续上移，改善盈利水平。

法兰需求扩张在即，海风与大型化趋势下法兰龙头份额有望提升。

2022Q1风电公开招标量24.7GW，在传统淡季创下单季度最高水平，风电景气度明显好于历史周期，2022年或为风电招标大年。

塔筒法兰是风机关键连接件，每节塔筒均须配置2个法兰，刚性需求下市场扩张在即，预计2024年中国/全球风电塔筒法兰市场空间分别为106.6/187.0亿元。

此外，具备海上大兆瓦法兰批量生产能力的法兰龙头将充分受益于海上风电与大型化趋势，有望进一步提升市场份额。

拓展高附加值的风电轴承产品，打开180亿增量空间。

2021年公司募投风电轴承、齿轮箱项目，布局偏航变桨轴承与主轴轴承。

风电轴承为稀缺的“抗通缩”环节，公司切入风电轴承将打开180亿增量空间，同时提升毛利率水平。

受益于风电招标量高涨与产品向高端扩张，公司业绩增长具备较强确定性。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2022-2024年营业收入为30.80/42.21/55.54亿元，归母净利润为4.53/6.86/8.77亿元，对应PE为23.2/15.3/12.0X。

公司在大兆瓦风电法兰领域优势稳固，切入风电轴承与齿轮箱业务打开广阔增量空间，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；募投项目进展不及预期的风险；风电装机量不达预期的风险；市场规模测算误差风险。