中信证券-债市聚焦系列：下半年固收资管市场六大聚焦-220620

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2022年是资管新规过渡期结束后的第一年，也是银行理财全面净值化转型的第一年，资管市场格局也在不断发生变化。

如今，2022年即将过半，下半年资管市场又将有哪些方面值得市场关注？哪些产品可能成为资管机构布局的“利器”？本文将详细梳理下半年固收资管市场的六大聚焦。

▍现金理财整改进入倒计时。

新规下现金理财规模不降反升，后续整改压力有所加大。

同时由于投资范围受限，相应所取得的回报有所贬损，预计未来现金管理类理财收益率还将走低，对投资者的吸引力相对下降。

基于一季度的数据，简单静态测算，就不合规资产整改规模来看，目前9.29万亿的现金管理类理财产品中，可能有2万亿左右的资产需要整改（由于可得数据及测算的局限性，与真实情况可能存在较大的误差），整体压力较大。

预计未来现金理财将更加青睐银行同业存单。

▍创新型债基开启混合估值新模式。

2022年6月1日，证监会官网显示，28家公募基金公司申报的定开债基申请材料被接收。

根据中国基金报披露信息，该批债基或为首批采取混合估值法的债券基金。

混合估值债基预计将使用混合估值方式，即部分资产采用摊余成本法进行估值，保证基金净值相对平稳，而部分资产采用市值法进行估值，通过资本利得增厚收益，攻守兼备。

其风险收益特征预计较纯摊余债基和市值法估值的债基具有一定优势，在保障较高收益的同时净值回撤和波动较小，期限也较摊余债基更短，对个人投资者更加友好，预计将吸引更多个人投资者。

▍“固收+”再次迎来发展机遇。

2022年以来受到权益市场震荡影响，固收+公募基金和银行理财净值均遭遇了大幅回撤，机构投资者或选择暂时赎回相关产品，买入货币和短债基金，以防守姿态静待权益市场回暖。

大量个人投资者的资金可能从固收+产品中撤出，导致年初以来防御性产品规模逆势增长，固收+产品遇冷。

目前权益市场小幅回暖，公募基金和理财产品收益率有所反弹。

预计随着市场对于俄乌冲突、美联储加息缩表的不断消化和经济稳增长进程的逐步推进，权益市场仍将持续向好，固收+产品或迎来发展新机遇。

▍同业存单指数基金丰富低风险产品版图。

同业存单指数基金市场规模快速扩张，近期基金发行再度迎来高峰。

同业存单指数基金的风险收益特征较好，主要投资于证金债和高等级同业存单，持券久期整体较低。

且大多为被动型指数基金，运营成本较低，因此费率具有较大优势。

同时其流动性也相对较好，大多为最短7天持有期。

同业存单指数基金的业绩表现将会对货币基金和短债基金等低风险产品形成较大的竞争压力。

此外，由于同业存单指数基金主要配置高等级同业存单，随着产品扩容，同业存单的配置力量将会增强，且同业存单的信用利差预计将走阔。

▍金融稳定保障基金稳步落地。

金融稳定保障基金从初次提及到首批资金筹集到位用时约3个月，防范化解金融风险长效机制逐步夯实。

从目前的实践情况来看，系统重要性银行成为首批缴纳主体，预计后续还将扩容，保障基金直接由国务院金融委统筹管理。

通过金融风险处置过程中资金资源的使用顺序，可以看出金融稳定保障基金主要针对重大金融风险危及金融稳定的情况，类似“最后一道防线”的定位。

我们认为，金融稳定保障基金将发挥救助托底作用，避免风险传染扩散，确保金融系统平稳运行。

▍个人养老金制度加速落地，推动养老金融产品发展。

据四川日报6月19日报道，四川省将按国家统一部署适时启动个人养老金试行工作，个人养老金制度加速落地。

我国老龄化进程加速，第三支柱亟待补位是个人养老金制度推出的背景。

个人养老金制度相较于之前的养老金融产品，最大的亮点是由产品制转换为个人账户制，税收优惠与账户绑定，除特殊情况，不可提前支取。

个人养老金制度加速落地，将推动以养老理财为代表的养老金融产品蓬勃发展。