安信证券-全市场科技产业策略报告第138期：从林德集团发展脉络，看电子气体巨头的养成记-220620

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■看发展：140年余年发展史，通过不断的并购扩张壮大特气业务，2021年营收规模达308亿美元。

林德集团前身-林赛公司于1879年创立，1895年公司研发制造了世界上第一台具有商业规模的空气液化装置；1903年在德国慕尼黑附近建立了世界上第一套空气分离装置，开创了世界工业气体的先河，1906年分离水煤气成分，成为制造氢气和一氧化碳的动力；二战过后，林德进行了一系列的兼并、收购和撤资的行为，逐渐剥离了其他业务而专注于气体业务。

进入21世纪后，林德先后于2006年和2018年完成了对TheBOCGroup和普莱克斯（Praxair）的收购，合并后被命名为Lindeplc.。

林德的工业气体业务客户遍及各大洲100多个国家的商业公司和政府机构，涵盖化学与能源、医疗健康、制造业、金属和采矿、食品饮料、电子设备等领域，如三星、华虹集团、埃克森美孚、巴斯夫等，工业气体业务客户获得了高质量且稳定供应的氮气、氧气、氩气、氦气等工业气体，并基于林德的技术向清洁能源方向发展。

新林德的营业总收入呈持续上升趋势，2021年公司营收达307.93亿美元（+13.03%），2019-2021年间NON-GAAP营业利润率由18.7%增至23.3%，净利率从8.4%增至12.9%，均保持稳定增长态势。

■析业务：2021财年消费端/工业端业务分别创收114亿美元/163亿美元，实现多元化气体服务和推进清洁能源是主要战略目标。

林德的产品应用和服务于多个终端市场，其超过65%的销售额由医疗保健、电子、金属和制造业等终端市场支撑，为市场波动提供了一定的保护。

其销售市场可划分为Americas、EMEA、APAC三大区域。

按销售对象和用途分类，可以将林德的终端市场分为触及消费者的终端市场（CREM）和面向工业的终端市场（IREM）两大业务。

消费端主营业务主要包括医疗健康、食品饮料以及电子三大部分，2022Q1医疗健康份额占比最大（47%），其次是食品饮料（28%）与电子（25%）。

工业端主营业务包括制造、能源化工以及金属和采掘三大部分，2022Q1能源化工占据份额最大（42%），其次为制造业（33%）和金属/采掘（25%）。

消费端的未来战略为重点关注并维持健康、电子业务的持续发展态势；工业端的未来战略为依照既定的2028年可持续发展目标，持续推进绿色能源发展。

■谈亮点：立足长期发展，不断向自动化、智能化改造以实现同客户的运营效率双提升。

林德集团一路的发展伴随着自身独有的特色和亮点，其案例可以为国内企业提供模范效应。

1）并购扩容：林德气体于20世纪80年代涉足电子特种气体领域，并自2000年以后陆续对MNSNIPPOSanso、SpectraGases、TheBOCGroup、AirLiquideKorea、Praxair完成并购，在扩大业务体量和客户资源的同时，气体技术也得到了进一步完善。

2021年，新林德的研发支出达1.43亿美元，在制气工艺、设备等方面取得了1,000多项工艺专利，在全球100多个国家成功建造了4,000多家工厂，以创新的工艺技术来保持核心竞争力。

2）输送网络：新林德共有三种基本气体分配方法，分别是现场制气、商业供气以及包装气体。

为了尽可能地最大化利润和满足客户需求，供应方法常常是集成的，产品很少进行跨地区运输。

林德集团依赖On-site模式下建立的管道输送网络获得先发优势，可以为客户生产中遇到的问题提供及时的解决方案，也会因较长的供应合同增强与客户的粘性，为未来业绩提供保障。

3）高效运营：林德在其全球各地的灌装厂正逐步安装自动机器人、龙门机器人、智能叉车等先进设备，旨在提升运营效率、保障员工安全。

同时，林德向客户提供智能气体管理系统-DIGIGAS？，使客户可远程持续监测气瓶中的气体含量，提高供应链效率，减少成本损失。

■风险提示：行业竞争风险、海外国家政策变动风险、宏观经济风险。