中信证券-周大福-1929.HK-2022财年年报点评：延续高速展店，疫情下逆势前行-220620

《中信证券-周大福-1929.HK-2022财年年报点评：延续高速展店，疫情下逆势前行-220620（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-周大福-1929.HK-2022财年年报点评：延续高速展店，疫情下逆势前行-220620（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

FY2022，内地同店销售+11.1%，其中黄金+19.3%，镶嵌-3.3%（钻石为正单位数）；开店：FY2023，调整1000～1200家开店目标为1000家，继续全面渗透低线城市及高线城市新商区，我们预计公司或将提前1年半-2年完成FY2025末在中国内地拥有7000个周大福珠宝零售点的目标。

预计持续扩张的加盟网络将继续支撑公司增长。

我们预计公司FY2023收入1096.6亿港元，同比10.8%；主要经营溢利率10.0%。

下调目标价至16.5港元，维持“买入”评级。

▍FY2022，收入和利润符合指引。

FY2022，公司收入989.4亿港元，同比+41.0%，符合公司触达+30%至+40%上限的指引；FY2022，主要经营溢利率为10.1%，略高于公司9.6%至9.8%的指引，主要是因为收入结构变动趋势延续——加盟业务拓展导致批发收入占比继续上升，黄金产品销售依旧强劲。

根据2022财年业绩交流会，公司预计FY2023中国内地收入同比增长将为中高单位数；中国内地经调整后的毛利率同比将略有降低，主要经营溢利率同比相对持平；港澳及其他市场主要经营溢利率将为中个位数。

▍FY2022内地同店销售符合指引。

FY2022，周大福中国内地零售值+37.0%，港澳地区+9.1%；中国内地同店销售增速（直营店）+11.1%（符合公司+11%至+13%的指引），港澳地区+24.7%（港+7.0%，澳+96.9%，后者接近恢复至疫情前同店销售水平）；FY2022，中国内地黄金产品同店销售增速+19.3%，镶嵌产品-3.3%（其中钻石产品个位数增长）。

根据2022财年业绩交流会，公司预计FY2023内地同店销售为负低单位数，港澳为+14%至+16%。

▍FY2023Q1传统淡季属性难以缓冲，销售表现因疫情受损。

FY2022Q1TD（指2022年4月与5月合计，下同），周大福零售值同比-13.0%，其中，中国内地-12.8%，港澳及其他市场-14.2%；中国内地同店销售增速（直营店）-28.2%，港澳及其他地区-5.9%；中国内地同店销售增速（加盟店）约为-20%。

FYQ1TD（2022年4-5月），中国内地黄金产品同店销售增速-25.1%，镶嵌产品-24.5%。

由于6月未出现“报复性消费”，我们预计FY2023Q1收入同比-10%至-20%。

▍砥砺前行，FY2023再开千店。

截至2022/3/31，公司销售网点总计5,902个，其中内地5,757个（周大福珠宝零售点5,459个：直营店1,445个，加盟店4,014个）、港澳94个、其他市场51个。

根据2022财年业绩交流会，2022年4-5月公司新开超过200个门店，公司计划FY2023Q2将开300个门店，FY2023内地周大福珠宝零售点净开1,000家。

我们预计若疫情不再大规模爆发，公司有望提前（原计划FY2025末）、最快在FY2023末或FY2024H1末达成内地有7,000个周大福珠宝零售点的目标。

▍风险因素：居民消费能力疲弱；镶嵌类产品收入增速低于黄金产品，利润率下行；迅速膨胀的加盟店网络考验经营管理能力。

▍投资建议：考虑局部疫情对公司FY2023中4月和5月业绩已造成的冲击以及黄金销售热潮的持续，我们下调公司FY2023-2025年营业收入预测至1096.6亿/1250.0亿/1402.3亿港元（原预测为1152.0亿/1334.6亿/1501.5亿港元）；下调归母净利润预测至74.9亿/91.5亿/106.4亿港元（原预测为85.6亿/107.0亿/119.8亿港元）。

参考可比公司估值水平（Wind一致预期：周大生2022年11xPE、老凤祥2022年11xPE），但由于周大福在产品创新、品牌营销、渠道拓展、公司治理等多角度均具备显著优势，成长性、业绩确定性强，故我们给予公司FY202322xPE，下调目标价至16.5港元（原目标价17.2港元），维持“买入”评级。