西南证券-回盛生物-300871-强强联合穿越周期，化药龙头机遇愈显-210719

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推荐逻辑：化药龙头机遇愈显。

1）规模养殖场数量占比由四成提升至六成，高效养殖成为必然趋势，动保产品需求扩增；2）“禁抗”带动药用端抗生素需求量增加，公司产品优势明显，未来泰万菌素产能扩张三倍，业绩相应增长；3）在新版GMP的要求下，叠加下游选择结构变动，行业集中度有望提升。

规模养殖场数量及占比提升，养殖效率成为发展核心。

公司作为兽药领军者与大型养殖企业强强联合，有望摆脱猪周期下行趋势的不利影响。

生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，养殖结构由之前散户占六成变为现在规模户占六成，我们认为养殖的核心竞争力将从非瘟爆发时的资金实力以及防疫工作的完备程度转变为养殖效率。

养殖主体需在非洲猪瘟以及“禁抗”工作对生猪抵抗力的影响下，重视疾病的科学防控治疗，保证健康生猪的存活率，减少风险成本。

以养殖效率为指标，养殖结构由纺锤形向工字形发展，中型养殖场向上下分化。

公司集团客户2020年增加67家，直销收入增长112.7%，已与正邦科技、新希望、双胞胎、天邦股份等国内知名农牧企业建立了稳定合作关系。

养殖端将在成本允许的范围内选择性价比最高的方式与产品。

从方式角度来说“重药轻苗”有所体现，考虑兽用药品更具有针对性治疗作用且单位成本更低等优势，对药品的重视程度日益提高；从产品的角度来看公司作为兽用化药领军者，质量优势明显，矩阵丰富，2020年兽药实现营收7.1亿，同比增长115%，产品得到市场一致认可。

兽药行业发展迅速，行业集中度有望不断提升，饲料端“禁抗”政策促使药用抗生素市场需求提升。

2019年全国兽药行业企业数量为1632家，同比减少4%，，多项政策加强管理促进行业转型升级。

2020年6月实施新版《兽药GMP验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩。

同时为保证食品安全推进绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，丹麦1996年治疗类抗生素有效成分48吨，至2001年上升至94吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司核心产品泰万菌素具有低毒、高效、低残留、不会产生大环内酯类药物间的耐药性等优点，同时公司拥有替米考星、盐酸多西环素等丰富产品，享行业集中红利的同时发挥自身优势提高市占率。

公司注重研发创新，未来产能与产品质量皆有保障。

公司于2018年实现兽用化药销售额4.22亿稳居化药制剂国内市场前十，公司产品质量不仅在国内得到认可，同时远销东南亚、南非、南美等地。

现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心，泰万菌素已由80吨扩产至240吨，未来将进一步迎来600吨的产能扩建，同时泰乐菌素也将再扩产1000吨，未来实现2000吨产能。

在原料药制剂一体化的发展趋势下，公司业务由制剂向上游原料延伸，主导研发的泰地罗新原料及注射液两种二类新兽药已取得农业农村部核发的《新兽药注册证书》，对于加快一体化战略具有积极意义。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.47元、2.31元、3.55元，对应动态PE分别为24/15/10倍，参考同行业2021年平均PE为23倍，考虑到公司产品优质，业绩高速增长，合理溢价，予以30倍PE，维持“买入”评级，目标价44.1元。

风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期；猪价下跌超预期等。