华安证券-2022中期宏观展望：破局之路，妙手何方？-220619

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核心逻辑:识局者生，破局者存,掌局者赢第一篇困局之下，识局者生第一篇困局之下，识局者生外有俄乌冲突、“滞胀”风险、全球紧缩、粮食危机...，内有疫情反复、地产低述、宽信用一波三折等。

清晰识局、识局者生，第二篇本手为基，破局者存第二篇本手为基，破局者存●海外:破局仍难，地缘、滞胀、粮食凤险延宕v疫情制约暂时减弱，各国防控逐渐“躺平”，仍要警惕变种风险V地缘政治约束仍在，俄乌冲突迁延日久，全球粮食危机若隐若现v美国制约仍存:通胀难退、美联储压力更增，中美关系仍存变数，但好在短期美国经济还无衰退风险v欧洲面临较大增量风险:欧洲滞胀风险加剧，欧央行紧缩之路进退维谷v新兴市场存在潜在风险:经济增长放缓，但债务危机或难重现国内:稳步破局，本手为基，妙手未满、亦有可期V疫情之困，稳中有“破”;国内疫情逐渐受控，常态核酸优于封控V地产之困，“本手”之策或是短期最优选择，预计地产有望逐步改善;但“妙手”仍难，预期差可能偏弱V消费之困:“本手”发力，“妙手”可期;疫情消退、超额储蓄积累、消费券加码将拉动社零2.9个百分点v政策之困:稳步破局，本手为基，妙手未满、亦有可期。

v亦“入”亦“破”，韧性仍在:出口或将保持韧性下滑V基建掌局，制造业布局，“本手”延续，难言“妙手”，预期差或弱v通胀:关注CPI涨价的投资机会，也需警惕PPI回落偏慢VGDP:终局收官，决战“合理区间”，4.5-5.0%可能是合意区间第三篇守正出奇，掌局者赢●海外资产配置:短期与长期的抉择。

2022年下半年海外大类资产配置顺序如下:短期来看，美元>原油>黄金>美债>美股;再往后，美元>美债>黄金>原油>美股。

●国内资产配置:确定性与预期差的抉择。

国内主线还是以稳增长为主，总体看多股市、看空债市.权益配置有两条逻辑:“确定性”排序:基建>银行、地产>制造业>消费>科技，科技可能四季度机会更大;“预期差”排序:消费>科技>制造业>银行、地产>基建。

消费中的结构性涨价、困境反转等结构性机会可以作为介于“确定性”与“预期差”之间的折中选择。