海通国际-东芯股份-688110-SLC国产需求广阔，助力跨越景气周期-220619

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2021年度经营业绩快速增长，盈利能力持续提升。

公司2021年实现营业收入11.34亿元，同比增长44.62%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长1240.27%；实现扣非后归母净利润2.55亿元，同比增长1354.24%。

2022年一季度实现营收3.44亿元，同比增长82.86%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长216.92%。

公司持续加大研发投入，微缩产品制程，提高产品良率，并对现有产品的结构进行持续优化，提升公司的产品竞争力和盈利能力。

在全球产能紧缺的情况下，公司积极应对，持续推进多元化多渠道布局，为业绩增长提供产能保障。

持续加大研发投入，全面升级研发平台。

公司聚焦国内先进工艺，与中芯国际深度合作，基于SMIC19nm工艺平台，在2021年下半年完成了SLCNANDFlash首颗流片；为满足多样化的终端需求，基于SMIC24nm工艺平台，实现新产品最大至32Gb产品设计流片，实现1Gb到32Gb系列产品设计研发的全覆盖。

公司实现大容量NORFlash设计流片，及PSRAM产品的设计流片，为下一步多样化产品设计、降低成本、提升产品盈利能力打下基础。

加强产业链协同，保证保障产品交付能力。

公司与产业链的上游供应商及物联网、消费类等应用领域客户均建立长期稳定的战略合作关系。

2021年，在存储行业扩张谨慎与贸易摩擦限制产能增加的紧张的情况下，公司积极地与主要供应商继续开展深入而有效的长期合作，从工艺改进、制程提升、加大设备投入等方面入手，卓有成效地完成客户的产品交付。

随着产品结构持续优化，高附加值产品占比提升，在国内知名终端客户中的应用份额稳步攀升，实现了有效的国产替代。

盈利预测及估值建议：我们预测公司2022E-2024E归母净利润分别为4.37亿元（上调19%）、5.64亿元（上调27%）、8.02亿元（新增）。

1)采用PE估值法，结合可比公司水平，我们给予公司PE（2022E）50x，对应目标市值为218.40亿元；2)采用PS估值法，结合可比公司水平，我们给予公司PS（2022E）12x，对应目标市值为189.40亿元；取两种估值方法较小值，我们认为公司目标市值为189.40亿元，对应目标价为42.8元/股（前次估值37.5元目标价上调14%）。

维持“优于大市”评级。

风险提示：委外加工及供应商集中度较高风险，技术升级导致产品迭代风险。

合规提示：根据东芯股份招股说明书，海通证券子公司海通创新投资有限公司持有【688110东芯股份】总股本1%以上限售股，特此披露。