东方证券-策略周报：市场不会一蹴而就-220620

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研究结论国内方面，5月工业和消费数据边际有所改善，但稳增长压力依然较大：5月经济三驾马车均开始恢复，就业的基本盘也在逐步改善（城镇调查失业率较上月下降了0.2个百分点至5.9%）。

进入6月，疫情对供应链和消费的制约继续边际缓解，叠加后续可能紧随的“赶工”行情，经济修复的斜率有望提升。

但值得注意的是，2020年疫情过后，虽然生产和投资均逐步回归疫情之前的水平，消费增速的中枢始终低于疫情之前，叠加当前地产仍处于下行周期，在此背景下，稳增长的压力仍然较大。

二季度末到三季度是稳增长的重要窗口期，在提前量、冗余度、超常规手段等一系列措施落地的背景下，预计下半年政策效应将更明显显现。

海外方面，加息再度引发市场大跌：6月15日美联储决定将利率提高0.75%，指导目标为1.50-1.75%。

利率恢复到2020年3月初疫情之前的水平。

同时发布的还有对物价的预测，今年年底的通胀率中值和核心通胀率仍将远高于2%的政策目标，分别为5.2%和+4.3%，到2023年底才会回到2%的范围内。

另一方面，年底前的利率中值将在3.25%和3.50%之间，比3月份的预测上调了1.5%，并高于中性利率，估计为2.5%左右。

即使在2024年底，当通胀稳定下来时，利率仍将保持在3.25%和3.50%之间，比中性利率高1%左右，经济将继续收紧。

今年年内美联储还将举行四次议息会议，分别在7月、9月、11月和12月。

根据目前的预期，7月加息0.5%-0.75%的概率进一步提高，9月之后的三次会议也可能每次有0.25%-0.5%的加息。

同时，从6月开始政府将开始缩减资产负债表，货币环境将变得更加紧张。

由于美联储加息的鹰派立场，美国市场目前正在为经济放缓或衰退做准备，一些美国主要企业领导人开始提及经济衰退的风险。

美国5月份房屋开工数同比大幅下降14.4%，6月费城联储制造业指数大幅下降至-3.3，为2020年5月以来首次跌入负值。

截至6月11日的当周的新失业保险申请人数为22.9万，延续了4月以来的增长趋势。

受美联储加息影响，美国10年期国债收益率突破3%，一度达到了3.4%，为10年来最高水平。

由于担心激进的加息可能引发经济衰退，本周股市大幅下跌。

因此综合市场来看，5月以来虽然海外权益市场持续调整，但在国内疫情后复工复产政策以及对下半年经济回升预期的加持下，A股出现明显反弹，其中新能源和汽车等成长方向反弹力度较大；其他消费和金融地产等表现相对较弱。

中期而言，我们维持半年度策略展望《顺势而为》中的观点，认为在盈利回升预期和政策发力的加持下，下半年A股向上修复动能依然充足。

短期来看，考虑到国内消费和地产的复苏仍待确认，以及海外加息对于权益类资产的冲击，我们认为市场在5月以来充分反弹之后，很难一蹴而就，需要注意反弹之后出现震荡调整的可能性。

配置而言，中期我们认为市场方向依然在成长、中游制造和大消费方向。

风险提示一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期。