国金证券-杉杉股份-600884-业务聚焦，负极携手偏光片再出发-220619

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投资逻辑非核心资产剥离&股权激励计划发布，公司治理持续优化。

公司是老牌负极行业龙头，至今完成了从服装-锂电材料-多元化布局-业务再次聚焦的发展更迭。

2020年开始公司战略布局偏光片业务，清理非核心资产，业务逐步聚焦。

2022年2月，公司发布22-25年股权激励计划，覆盖负极&偏光片员工440余人，负极业绩目标复合增速53%，偏光片业绩目标复合增速14%。

激励计划范围广、业绩目标较高，彰显公司长期发展信心。

负极：一体化加码&硅负极领先，负极龙头有望回归。

公司是负极行业最早的一批企业，具有深厚的技术底蕴。

公司一体化布局加速&具有厢式炉技术，到22年底有望形成19.4万吨石墨化及28万吨负极产能。

硅负极技术壁垒更高，4680电池助推硅负极放量，2025年硅负极需求有望超7万吨。

公司处于硅负极行业第一梯队，客户认证&产品指标走在行业前沿，有望率先受益硅负极放量。

偏光片：本土化持续推进，市占率有望进一步提升。

公司2020年发布定增方案募投30亿元用于收购LG偏光片业务，标的为行业龙头，全球市占率超20%。

从下游看，目前LCD主要应用为电视，占比约90%，我们认为由于性价比&寿命优势，短期内LCD仍为主流。

从格局看，随着下游LCD面板产能重心逐步向中国大陆迁移，公司有望凭借本土供应优势进一步提升市场份额。

投资建议及估值公司负极引入战投&一体化持续降本，偏光片份额有望进一步提升。

我们预计22年扣非归母净利润同比21年（18.9亿）+73%，2022-2024年公司归母净利润分别为32.5、42、51.3亿元，对应EPS为1.51、1.94、2.37元，对应PE为17.3、13.4、11倍，给予公司22年25倍估值，对应目标价为37.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，股东质押、冻结风险。