中信证券-金属行业镍钴行业点评：镍钴价格下行增强三元正极材料竞争力-220620

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近期镍钴价格下行带动三元材料成本压力缓解，镍资源开发加速的趋势强化了市场对镍价回归理性的预期。

成本竞争力增强加上技术路线的快速迭代提高了三元材料板块的吸引力。

看好三元材料板块配置价值，推荐华友钴业、容百科技、厦钨新能、当升科技、中伟股份和格林美。

▍镍钴价格显著下行，5月三元电池产销量回暖。

根据亚洲金属网数据，截至6月17日，国内钴金属价格跌破40万元/年，6月以来跌幅达到14%，较3月高点跌幅达到30%；5月以来，LME镍价快速下行，至6月中旬跌至2.5万美元/吨，5月以来下跌约25%。

镍钴价格下行有效缓解了三元正极材料的成本压力。

根据动力电池产业创新联盟数据，2022年5月，国内三元电池产销量分别环比上涨58.2%和90.3%，增速显著高于磷酸铁锂电池。

▍供给增量加速入场，镍价下行预期增强。

受到美联储加息的宏观因素压制和不锈钢市场采购压力影响，镍价显著下行。

2022年以来中国企业在印尼投资镍冶炼项目的热度继续升温，包括华友钴业、中伟股份、道氏技术等公司均有新建项目。

我们统计的已见规划的镍产能接近100万吨，约相当于2021年全球镍消费量的35%。

2022年起，上述产能预计将陆续建成投产并释放产能，推动镍价回归理性。

但鉴于全球镍金属库存仍处于极低水平，短期内镍价走势仍有不确定性。

▍消费电子领域需求走弱，钴价预计震荡下行。

作为钴目前最重要的终端消费领域，消费电子行业的需求走弱对钴价产生明显压制。

三季度在国内进口原料预期下滑和消费旺季的拉动下，钴价下跌趋势或将趋缓。

但考虑到刚果（金）以及印尼等地的增产预期，我们预计钴价或将回落至35万元/吨水平。

▍三元正极材料成本压力缓解，技术迭代背景下行业发展前景广阔。

以高镍三元正极材料为例，近期镍钴价格下跌带动材料成本下降约7.5%，若镍价进一步回归，三元材料的成本压力有望显著缓解。

今年以来三元材料技术路线呈现多样化的演变，包括高电压材料、富锰材料、钠离子电池正极材料等。

技术路线的快速迭代增强了三元材料相关公司的投资吸引力。

▍风险因素：金属价格大幅波动的风险；电池材料技术路线变化的风险；下游需求增长不及预期的风险。

▍投资策略：镍钴价格下行带动三元正极材料成本压力缓解，镍资源开发进程加快有望进一步强化这一趋势。

三元正极材料行业具有技术快速迭代的特点，竞争格局在动力电池各环节中相对较优，以上特征使得三元材料企业的吨盈利水平有望维持稳定，企业可以更充分地受益于销量增长带动的业绩增厚。

当前在动力电池产业链各环节中三元材料板块的估值及反弹幅度均处于偏低水平，看好板块配置价值，推荐华友钴业、容百科技、厦钨新能、当升科技、中伟股份和格林美。