国联证券-信用债周报：20号文，厘清财政事权财权，为基层减负-220619

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投资要点：本周中票收益率走势分化，城投债收益率整体下行截至本周五，中短期票据收益率走势分化，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别变动0bp、+2bp、-1bp、-1bp。

城投债方面，各期限各等级城投债收益率整体下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA级城投债收益率分别变动-1bp、+1bp、-1bp和-1bp。

信用利差：本周中票走势分化，城投债整体收窄从中票看，除5年期信用利差集体走阔外，其他各期限各等级中短期票据信用利差走势分化，其中3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别变动-1bp、+1bp、-2bp、-2bp。

从城投债看，城投债信用利差集体收窄，其中3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别收窄2bp、0bp、2bp、2bp。

期限利差：本周中票与城投债期限利差走势分化中票方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动0bp、-2bp、+4bp和-1bp。

2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-1bp、0bp、-1bp和+3bp。

行业利差：汽车、钢铁行业利差及黑龙江等区域利差收窄幅度较大产业债分行业看，当周信用利差收窄幅度较大的行业为汽车、钢铁、食品饮料，分别收窄5bp、2bp、2bp；城投债分区域看，当周信用利差收窄幅度较大的地区为黑龙江、山西、贵州，分别收窄8bp、5bp和4bp。

一级市场：本周信用债发行量环比增长，净融资环比下降本周（06.13-06.17）信用债共发行323只，发行量合计2794.78亿元，较上周（2448.72亿元）有所增长。

同期，信用债总偿还量1877.41亿元，本周信用债净融资917.37亿元，较上周（1190.56亿元）有所下降。

20号文：厘清财政事权财权，为基层减负，关注优质地区的区县级城投20号文重点在于厘清省以下财政事权财权关系，合理分配省内资源，加大对弱地区的支持，为基层减负。

随着20号文五方面改革措施的逐步实施，预计后续区县财政的事权与支出责任将会减轻，部分事权与支出责任则或向上级迁移，当地财政收入将会更有保障，对优质地区的区县城投平台的支持力度或增强。

目前，稳增长政策重点依赖于基建投资的持续发力，预计后续城投债融资或小幅放松。

结合20号文，我们认为，优质地区的区县城投平台更值得关注。

风险提示：疫情反复超预期；隐性债务化解不及预期。