华福证券-电力设备及新能源行业三元材料：短期看盈利能力加强，中期看份额提升，长期看技术进步-220618

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投资要点：Q2国内外钴价差拉大，三元正极盈利能力加强三元行业采用金属原材料公式+加工费模式定价，国内三元企业钴采购价格和国内钴报价挂钩，对国际客户销售价与MB钴价挂钩，近期MB钴价大幅高于国内钴价，短期将带来单吨盈利的明显提升。

Q2平均钴差价约为5.6万元/吨，按照NCM523单耗0.12t钴/t三元，理论将带来每吨出口三元材料0.61万元的盈利增厚。

镍钴价回调提升三元经济性，三元产装量边际回暖近期金属和三元前驱体价格回落（而磷酸铁价格维持高位坚挺），三元性价比有所回升。

以6月17日市场价测算，三元和LFP营业成本价差由最高的0.2元/wh收窄至0.18元/wh，基本达到2021年全年平均价差水平。

5月国内三元装机占比45%，环比+12pct；产量占比46%，环比+10pct。

展望后市，三元企业在印尼布局镍项目加快投产，镍产品供应过剩在Q3将更明显，钴价将跟随供需波动有所摆动，整体来看镍钴预计延续震荡下行趋势，三元性价比有望继续提升。

锂电材料技术进步进行时，三元理论天花板更高更具潜力未来整车电气化、智能化、轻量化水平仍将成倍提升，体积及质量能量密度始终是关注重点，LFP能量密度提升空间相对有限，三元可能依然是材料创新最有潜力的方向之一。

高压中镍、高镍单晶、高镍4680等已取得较大技术突破，规模应用后将进一步带动单位成本下降。

优先选择：1）海外客户占比高，短期更受益于国内外钴价价差拉大和汇兑收益；2）前驱体以及上游镍、钴布局完善的企业，成本将更具竞争力；3）高压中镍、单晶、超高镍技术先进并实现规模出货的企业，这些企业分别在抵御镍钴价格波动、循环寿命、能量密度等有一定优势。

投资建议：重点关注当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业，建议关注长远锂科、振华新材、厦钨新能、格林美、芳源股份；风险提示：1）国内钴价将逐步和MB钴价靠拢，国内钴价倒挂MB钴价中期不可持续；2）镍钴价格大幅上涨，影响三元的经济性。