国金证券-京东方精电-0710.HK-大尺寸车载显示龙头，汽车智能化驱动成长-220619

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　　投资逻辑
　　车载显示千亿市场稳健增长，京东方市占率有望持续攀升。1）大屏化+多屏化拉动行业需求，根据Omdia，车载显示屏市场规模2022年达106亿美元、同增14%，2025年达128亿美元，2023~2025年CAGR为6%。2）相较于其他行业面板的集中度（平板电脑CR3达74%、笔记本电脑CR3达72%、电视CR3为53%），目前车载显示领域集中度较低、CR3仅39%，深天马（14%）、友达（13%）、JDI（12%）位列前三，京东方在车载显示市占率（12%）远低于平板电脑（45%）、笔记本电脑（29%）、电视（24%），但处于快速提升阶段，其中2021年京东方在8寸以上车载显示市占率达20%。长期来看，一方面得益于大屏化趋势，一方面京东方具备投资意愿、综合成本、服务能力、响应速度更佳，未来市占率有望持续攀升。3）显示模组是车载显示最重要的组成，成本占比达40%。面板行业是显示产业链中技术壁垒、资金壁垒最高的环节，我们看好屏厂将逐步往下游延展，抢占千亿系统组装市场。
　　大尺寸车载显示龙头，收入、净利高速成长。1）公司是京东方集团旗下唯一车载显示及系统运营平台，2021年车载业务收入占比达84%，依托自身创新性技术、先进制造能力及优质客户优势，逐渐发展成为大尺寸车载显示龙头，2021年出货量及大尺寸出货面积均列居世界第一，在国内20大车厂的产品覆盖率达到了34%。2）2021年公司营收达77亿港元、同增71%；得益于规模效应（折旧、职工薪酬占收入比例下降2.9pct），净利率提升2.7pct至4.2%，归母净利为3.28亿港元、同增378%。
　　盈利预测与估值：预计2021~2023年归母净利为5、7、9.4亿港币，同增52%、42%、33%。给予公司2022年20倍PE估值，目标市值99亿港币，目标价13.5港元/股，给予“买入”评级。
　　风险：地缘政治冲突、新冠疫情反复、显示驱动芯片短缺、智能车载市场的开拓不及预期。