华鑫证券-贝因美-002570-公司深度报告：困境反转望迎拐点，浴火重生二次创业-220619

《华鑫证券-贝因美-002570-公司深度报告：困境反转望迎拐点，浴火重生二次创业-220619（50页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-贝因美-002570-公司深度报告：困境反转望迎拐点，浴火重生二次创业-220619（50页）.pdf（50页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点▌昔日国产奶粉龙头，创始人回归二次创业公司创始人于2011年上市后离职，公司经历管理层变动、奶粉降价潮、恒天然入股及退出等事件。

创始人于2018年回归公司，业绩逐步回升。

▌高端化+功能化提振行业，国产品牌望再次崛起中国婴幼儿奶粉市场规模预计将由2014年1605亿元增至2023年3427亿元，9年CAGR为9%。

1）当前行业整体量降价升，出生婴儿数量降至2021年1062万人，婴幼儿奶粉零售均价预计由2014年183元/kg升至2023年235元/kg。

2）当前行业CR3市占率由2015年25%提至2020年38%，国产品牌市占率由2014年40%提至2019年49%。

超高端奶粉和高端奶粉市占率预计分别由2014年7%、15%升至2023年26%、32%。

3）特医奶粉具备发展潜力：90后成为消费主体，更看重功能细化。

4）低线市场零售规模占比预计由2014年52%升至2023年56%，母婴店和线上占比分别由2014年35%、10%升至2023年60%、26%。

▌大国品牌焕新生，“数智化”赋能渠道1）品牌上，2020年入选央视《大国品牌》，成为积极推动“中国智造”的国产品牌。

2）产品主要有奶粉、辅零食、奶剂营养品、创新业务四大业务，其中“可睿欣”、“爱加有机A2”望成大单品。

3）渠道上，2021年经销商/总承销商渠道占比分别为42%、20%，未来将推进保证渠道利润直供客户模式。

4）生鲜乳/奶粉基粉/乳清粉为主要原料，三者占成本比重为84%。

5）运营效率已明显改善，2021年存货周转率升至2.61次，应收账款周转率升至3.67次。

▌盈利预测我们预计2022-2024年EPS为0.12/0.17/0.24元，当前股价对应PE分别为42/30/21倍，维持“推荐”投资评级。

▌风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、创新业务不及预期等。