华金证券-西部矿业-601168-玉龙二期产量超预期增长，带动公司业绩高增长-210718

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　　投资要点
　　◆事件内容：公司发布2021年半年度报告：报告期内公司实现营业收入191亿元，较上年同期增长42%，实现利润总额24.29亿元，较上年同期增长249%，实现净利润21.24亿元，较上年同期增长300%，其中归属于母公司的净利润14.11亿元，较上年同期增长336%。
　　◆单季度业绩创上市以来新高，盈利能力大幅改善：单季度来看，公司Q2实现营业收入107.26亿元，实现归母净利润9.36亿元，均达到公司上市以来最高水平。较2020Q2同比来看，营业收入增长46.4%，归母净利润增长239.1%；较2021Q1环比来看，营业收入增长27.8%，归母净利润增长97.1%，在Q1业绩高增长的基础上进一步实现快速增长。盈利能力方面，公司Q2ROE达到8.12%，同比提升5.4pct，环比提升3.83pct；销售毛利率达到20.25%，同比提升6.85pct，环比提升2.99pct，公司盈利能力进一步获得明显改善。
　　◆报告期内主要产品价格上涨，多家子公司实现扭亏为盈：报告期内，公司主要涉及产品铜、铅、锌价格涨幅明显。国内销售现货价来看，2021H1铜现货均价66050元/吨，较2020年全年提高34.9%，较2020H1同比提高46.6%；铅现货均价15130元/吨，较2020年全年提高2.8%，较2020H1同比提高5.7%；锌现货均价21870.5元/吨，较2020年全年均价提高17.0%，较2020H1同比提高26.7%。由于价格变动，多家子公司（控参股）盈利能力大幅改善，会东大梁（铅锌矿采选）、鑫源矿业（铅锌矿采选）同比净利润都明显提升，西部铜材（铜冶炼）、青海铜业（铜冶炼）实现扭亏为盈，整体公司资产盈利质量明显上升。
　　◆业绩超预期的主要原因为玉龙二期提产增速超出预期：玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650万吨，品位达0.68%，公司目前持有其58%股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工，二期工程于2020年底正式投产，今年开始正式贡献增量。按照矿产开发惯例，原预计二期项目今年年内实现半产（5万吨），至2022年实现满产（10万吨）。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨，增量32697吨，按此估算全年来看，年内玉龙二期预计贡献增量接近6.5万吨，超出预期1.5万吨，运营效率达到满产产能65%。
　　◆投资建议：根据目前公司主要产品价格变动情况、铜类产品产量变动，我们上调公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.18、1.42和1.46元。净资产收益率分别为16.9%、17.7%和16.5%，维持买入-B建议。
　　◆风险提示：1，新建项目建设实现满产进度不及预期；2，主要产品铜、铅、锌等价格大幅波动的风险。