国盛证券-菲利华-300395-航空航天、半导体双景气赛道加持，高端石英龙头迎持续高增长-220619

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菲利华布局航空航天、半导体两大高景气赛道，是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商。

菲利华主营高端石英材料及制品，具备气熔、电熔、合成石英玻璃以及高性能石英纤维生产能力，产品广泛使用于航空航天、半导体等高景气领域，菲利华以其核心卡位地位，获得持续高增长，2014-2021，营收CAGR为27.34%，归母净利润CAGR为31.98%，2021实现营收（12.24亿元，+41.68%），归母净利润（3.70亿元，+55.44%），同时2022Q1仍然保持高增长。

航空航天：菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业，居赛道核心卡位。

三大成长逻辑：1、军机、导弹放量列装：石英纤维凭借其高透波、高强度等优势，是导弹/军机雷达天线罩的基础材料，全面备战能力建设带来导弹、军机放量，进而推动石英纤维行业快速增长。

2、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸：公司自2018年成立复材中心并且大力投入石英纤维复合材料及结构件研发，累计5个项目研发成功，多个型号在研，从原材料到复合材料结构件实现纵向产业链延伸的同时带来高附加值，预计带来2-4倍成长空间。

3、特种新装备带来新的需求：菲利华布局的防隔热功能材料、透波用复合材料、特种绝缘功能材料及结构件在多型特种新装备中应用，带来新的业绩增长。

菲利华作为国产石英材料龙头，充分受益于半导体产业高增长以及国产替代趋势，公司作为国内首家获得三大国际半导体原产设备商认证的企业，产业卡位优势突出。

石英玻璃是半导体产业重要辅材，广泛使用于半导体制造的光掩膜、扩散、蚀刻等环节。

公司目前主供气熔、合成石英玻璃，产品已打入国际半导体石英玻璃材料供应体系，全球市场占率超过10%，2021年公司半导体业务营收实现29%的增长，核心有三大成长逻辑：1、行业高景气度叠加国产化替代：每1亿美元的半导体销售额带动50万美元的石英玻璃产品，根据ICInsight统计数据测算2021年全球半导体石英玻璃产品市场空间约25亿美元；中国半导体产业快速发展对于国产厂商份额提升有大有裨益。

2、布局光掩膜基板精加工，破垄断定位打造未来增长：公司2020年成立合肥光微光电科技，建立G8.5/G10.5代TFT-LCD光掩膜基板精加工能力，结合在掩膜基板生产领域的技术、成本优势，将进一步提高产品附加值，提升盈利空间。

3、代工转直供提供长期增长动能：2015年收购上海石创科技并持续打造其为石英玻璃制品加工企业，2019年石创半导体用石英器件加工通过中微公司认证后以直供形式获得批量订单，并持续推动北方华创等认证，进一步扩展直供客户群。

投资建议：菲利华是航空航天（导弹、军机、特种新装备）、半导体双高景气度赛道上核心卡位企业，我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为5.23亿元、7.86亿元、11.01亿元，对应PE分别为40.9X、27.2X、19.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新装备列装不及预期；产品认证进度不及预期。