申港证券-固定收益行业利率债周报：盯住资金的锚-220619

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投资摘要：债市周观点。

我们认为推动下一波行情的驱动仍然在资金中枢。

我们预测十年期国债期货T2209的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220010维持2.75-2.80区间震荡。

债市上周的波动性进一步降低，在经历了上海、北京疫情反复，美联储超预期加息，股票市场反弹等多重因素的冲击下，十债当前又回到了一个月以前的收益率，整体的波动也维持在5bp内，呈现了较强的抗跌性。

当下的最佳策略仍然是短端加杠杆+超长端的哑铃组合，组合的调整尽量偏“右侧交易”。

市场的三大冲击正在引导市场预期发生转变，债市表现较强的抗跌性。

疫情防控的政策在六月上海复工复产后，尽管当下持续在反复中，但是政策正在按照最小牺牲经济原则，采取区域性的调整，尽可能的保证生产经营活动的正常性，相比于二季度疫情对于经济的预期冲击已然出现了修正。

在5月美国cpi达到近四十年的新高8.6%后，美联储也在6月宣布加息75bp，使得十年美债接近3.5%，中美利差出现深度倒挂，这也对于我国央行的货币政策独立性产生进一步的掣肘。

股票市场也在市场对于经济的悲观预期中持续反弹，并且在汇率的贬值压力下，北向资金也在持续流入股市。

当前债市极强的抗跌性背后我们认为还是当前市场仍然处于加杠杆套利享受资金红利的窗口期。

推动下一波行情的驱动在于资金中枢的变化。

当前资金中枢的变化取决于经济复苏的进度，按照当前的高频数据来看，经济的复苏斜率或小于2020年，货币政策的退出仍然需要时间，而在“稳增长”增量政策持续出台的背景下，市场的信心修复或将进一步加快。

当下资金中枢距离2020年4月、2021年1月的低点仍然有40bp的空间，对于债市投资者而言，当下最佳决策或是持续追踪资金面的变化，等资金面出现较大波动时再介入右侧交易，调整组合久期。

资金市场。

上周央行公开市场共投放500亿，共到期500亿，净回笼0亿。

公开市场操作七天逆回购利率为2.1%。

资金面整体保持宽松。

上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.4%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.6%。

一级市场。

上周共发行利率债130只，总发行7680.6亿，净融资5846.6亿。

其中国债共发行1513.2亿元，净融资1113.2亿，地方债共发行6167.4亿，净融资4733.4亿。

本周预计利率债总发行6530.6亿，净融资5335.2亿，相比以往单周额度处于较高水平。

二级市场。

上周十债活跃券220010整体处于2.78-2.7575窄幅震荡行情。

货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放100亿每天的流动性，资金面平稳宽松，资金价格维持在1.4附近。

北京与上海的疫情继续进入反复期，北京中小学暂缓返校，而在疫情的反复下，市场对于资金面的预期也继续偏向乐观，反应在市场行情中也无法走出趋势，仍然处于震荡。

央行等量续作MLF，国常会称不会超发货币，暗示了长期维度不会用流动性宽松的方式对冲经济下行，而这也限制了十债继续向下的空间。

本周重点关注。

资金面：本周逆回购到期500亿，关注央行针对流动性的续作情况。

基本面：6月20日公布LPR调整。

风险提示：政策风险。