万联证券-广大特材-688186-首次覆盖：铸件业务鹊起，多点发力打造风电零部件巨头-210716

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报告关键要素:广大特材成立于2006年，主营业务为高端装备特钢材料和新能源风电零部件。

近年来，公司重点发力风电零部件领域，2021年20万吨铸件产能逐步投产。

今年公司成功混改东汽锻铸造板块，补全铸钢业务，进一步完善产品体系。

投资要点:铸件产能大幅扩张，后发优势明显：公司2019年开始布局如皋20万吨大型风电铸件产能，项目进展迅速，预计2021年将具备20万吨铸件毛坯和18.5万吨精加工产能，届时将跻身铸件第一梯队。

此外，公司看准风机大型化趋势，聚焦大兆瓦风机铸件市场，形成差异化竞争。

目前国内大兆瓦风机铸件产能较少，公司后发优势凸显，充分享受大风机铸件的溢价。

结合公司多年在熔炼领域的积淀和强大的成本管控能力，公司盈利水平出众，2020年铸件投产第一年就实现了28.46%的毛利率，逼近行业龙头水平。

今年20万吨产能完全投产后，公司规模效应加强，在今年大宗商品价格大幅上涨的情况下，毛利率有望维持稳定。

受限于产能，公司约80%铸件订单来自明阳智能，10%来自东方电气。

今年公司陆续进入远景和运达供应链，随着产能释放，公司未来客户范围将持续扩张。

齿轮钢优势明显，齿轮箱零部件未来可期：公司齿轮钢质量优异，目前在研的超纯净齿轮钢其纯净度将达到EVA≤150，0.6mm探伤合格率达到100%。

目前公司仅具备齿轮箱零部件的粗加工能力，未来凭借出众的材料优势，公司有望持续向下游零部件领域延伸，降低齿轮钢客户的生产成本，提升客户生产效率。

齿轮箱零部件单位价值量高于铸件，我们认为结合自产材料优势，公司齿轮箱零部件未来可期。

混改东汽铸锻产业，业绩新增长点：公司今年成功与东汽合资成立广大东汽新材料公司，公司主要年度目标为提效降本，预计产能有望从1万吨提升至3万吨，毛利率有望达到20%。

公司与东方电气集团签订5年全面合作协议，东方汽轮机公司将首先采购合资公司生产的汽轮机叶片，公司订单无忧。

此外，与东方电气的业务合作有望助力公司实现军工业务的突破，在高温合金、高强钢和特种不锈钢方面形成大规模的出货。

盈利预测与投资建议：随着公司铸件产能完全投产以及广大东汽带来的增量，公司未来业绩有望保持较高增速。

预计2021-2023年营业收入分别为39.09/61.12/81.47亿元，归母净利润分别为3.64/6.39/8.30亿元，EPS分别为2.21/3.87/5.04元/股。

首次覆盖给予买入评级，根据风电零部件企业估值，按22年20倍PE，给予6个月目标价77.4元/股。

风险因素：风电行业政策不及预期；全球风电装机不及预期；公司产能释放不及预期；公司产品竞争恶化导致盈利水平下降。