浙商证券-大全能源-688303-深度报告：多晶硅紧平衡持续，技术与成本领先打造核心竞争力-220619

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公司是全球领先的高纯多晶硅专业生产企业公司从事高纯多晶硅的研发、制造及销售，为下游硅片、半导体等厂商提供高纯多晶硅原材料。

2021年，公司实现营业总收入108.32亿元，同比增长132.23%；实现归母净利润57.24亿元，同比增长448.56%。

公司业绩增长主要受益于硅料供不应求、价格持续上涨。

2022年第一季度，公司实现营收81.29亿元，同比增长389.28%；实现归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%。

多晶硅有望长期供需偏紧，行业格局持续优化预计2022和2023年全球多晶硅总需求量有望达到89.6万吨和115.1万吨，同比增速分别为35.56%和28.46%。

中短期内供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力，2022年全年有效产能利用率约95%。

随着产能逐步释放，2023年之后供需偏紧局面将逐步缓解，2023年有效产能利用率预计为87%。

中长期来看，随着国内龙头厂商低成本产能加速投产，海外产能进一步出清，龙头集中度持续提升，CR4市占率有望提升至2023年的84%。

公司技术成本行业领先，产能扩张巩固龙头地位公司目前多晶硅名义产能达到10.5万吨，产量占国内总产量的17.75%，在业内处于第一梯队。

公司包头一期10万吨高纯多晶硅项目预计于2022Q1开工建设，2023Q2建成投产，届时公司总产能将达到20.5万吨以上。

公司产品品质持续提升，2021年，公司单晶料产出比例达到99%以上，位于行业前列。

公司目前已经实现N型硅料批量供应，并获得下游多家客户认可。

发力半导体级多晶硅制造，推动半导体材料国产化进程目前，电子级多晶硅生产仍主要集中在美国、德国、日本等国的少数几家多晶硅企业。

公司拟投建年产2.1万吨高纯半导体材料项目，其中一期1000吨预计于2023Q2建成投产，将有助于推动半导体级多晶硅进口替代，保障半导体材料供应安全。

盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球多晶硅龙头，产能建设顺利推进。

考虑到下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润160.25、161.06、162.29亿元（上调前分别为102.43、103.26、105.97亿元），对应EPS分别为8.32、8.37、8.43元/股，对应PE分别为8.33、8.29、8.23倍。

2022年可比公司平均PE为15.81倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司2022年行业平均估值15.81倍，对应目前股价有90%的上涨空间。

维持“买入”评级。

风险提示全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。