中信证券-维达国际-3331.HK-2021年中报点评：Q2低于预期，H2谨慎乐观-210719

《中信证券-维达国际-3331.HK-2021年中报点评：Q2低于预期，H2谨慎乐观-210719（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-维达国际-3331.HK-2021年中报点评：Q2低于预期，H2谨慎乐观-210719（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

21Q2收入同比+9.5%，自然增长+1.0%（中国内地+14.7%），归母净利润同比-3.7pcts，业绩低于市场预期。

在Q2国内整体消费低于预期的背景下，公司国内收入未超预期，但高端纸品增速亮眼，内地电商占比近半，同时海外收入拖累收入增速。

利润端，原材料上涨导致毛利率承压、费用投放加大挤压盈利能力。

展望H2，行业产能投放过热及浆价同比高位料仍对盈利能力存在压制，全年预期谨慎乐观。

21Q2净利润同比-22.7%低于预期。

公司公告2021H1录得收入90.9亿港元，同比+19.0%，自然增长+11.0%；录得归母净利润9.7亿港元，同比+6.0%，对应净利率10.6%，同比/环比-1.4/-0.2pcts。

我们推算21Q2收入约46.2亿港元，同比+9.5%，自然增长+1.0%；归母净利润4.1亿港元，同比-22.7%，对应净利率9.0%，同比/环比-3.7/-3.4pcts。

公司宣布中期股息10港仙，对应分红率约12%。

海外拖累收入增速，中国内地电商收入占比近半。

21Q2国内整体消费低于预期，公司国内收入未超预期，同时海外收入低于预期，公司收入自然增长仅+1.0%，其中4/5/6月分别自然增长-17.1%/-1.2%/+19.0%，呈现逐月上行趋势。

分渠道来看，2021H1传统、KA、商用、电商渠道收入分别占比27%/24%/11%/38%，其中电商收入自然增长+26%，电商收入占比同比、环比+5/-1pcts。

分区域看，中国内地收入自然增长+14.7%，传统、KA、商用、电商渠道收入分别占比21%/22%/10%/47%，线上收入占比近半。

分产品看，21Q2纸巾/个护收入同比+8.7%/+13.6%，产品结构高端化延续，21H1得宝收入同比超+60%。

我们维持2021年纸巾/个护收入同比+20%/+8%的预期。

H1盈利能力承压，全年预期谨慎乐观。

受浆价成本抬升、湖北产能停机检修、终端提价不及预期影响，21Q2公司毛利率35.9%，同比/环比-3.4/-3.0pcts。

21H1公司销售费用率同比+2.8pcts提升至19.4%，主因促销投入加大、内地卫生巾品牌持续投入。

展望全年，产能投放过热及浆价同比高位料仍将对盈利能力形成一定压制：1）生活用纸产能集中投产料持续压制开工率及提价：生活用纸委员会统计21H1行业投产约151万吨生活用纸产能，达历史同期最高水平，21H2计划投产产能超280万吨。

2）浆价见顶后有望持续回落的，但同比仍处在高位，头部品牌低浆价库存消耗完毕后面临高成本挑战。

风险因素：原材料价格波动；新品销售、渠道拓展以及产能投放不及预期。

投资建议：考虑到公司21H1盈利能力承压，H2生活用纸产能投放较多且浆价同比高位，我们维持2021-23年收入预测，下调2021-23年归母净利润预测至20.4亿/25.3亿/29.5亿港元（原预测：21.8亿/26.9亿/31.4亿港元），下调EPS预测至1.70/2.11/2.46港元（原预测：1.82/2.24/2.62港元），下调目标价至25港元，下调至“增持”评级。