信达证券-有色金属行业周度报告：经济衰退预期下关注黄金的配置机会-220619

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美联储加息超预期，关注黄金的配置机会。

6月美联储决定将利率的目标区间上调75个基点至1.5%-1.75%，超出市场预期的50个基点，并预期年底前将利率维持在3%-3.5%的紧缩性水平。

加息超预期显示美联储控制通胀成年内首要任务，加剧了市场对经济衰退的预期。

在经济衰退预期下，建议关注抗通胀和避险保值属性提升的黄金，以及受政策支撑的新能源金属新材料。

供给及原料端继续支撑铝价；疫后加工地复工加快，低库存支撑铜价。

SHFE铝价跌3.8%至19600元/吨。

据wind数据，铝锭库存下降6.8万吨至75.7万吨。

据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.35、0.06个pct至45.37%、35.97%。

当前电解铝已复产产能为237.7万吨/年，新增复产产能7.2万吨/年。

供应端来看，当前国内电解铝复产产能节奏稳步推进；海外周内澳大利亚能源市场运营商表示澳大利亚目前面临电力短缺问题，据SMM，除有近9万吨/年产能需市场购电，目前澳大利亚境内铝厂多以长协供电，但仍不排除后续电价过高带来的减产影响。

成本端方面，印尼再度宣布禁止矿石出口导致国内铝土矿价格快速上行（据百川盈孚，山西、河南铝土矿价格年初以来分别上升近5、9%），或将对铝价形成较强支撑。

供给及原料端海外或有扰动，需求端疫后开工稳步推进也将继续支撑铝价。

SHFE铜价跌4.7%至68660元/吨。

LME+SHFE库存上升1.2万吨至21.9万吨。

本周美联储加息75bp，高于鲍威尔此前50bp指引，短期利空加重铜价大幅下跌，考虑国内仍聚焦于经济重启，部分抵消海外压力，疫后加工地复工加快，低库存支撑铜价。

锂矿价格继续上涨。

本周无锡盘碳酸锂价格下跌2.2%至46.45万元/吨，锂辉石价格上涨9.9%至5550美元/吨，百川电碳上涨0.4%至48.29万元/吨，氢氧化锂和工碳分别维持49.09、45.75万元/吨。

本周盐湖端厂家基本恢复满产状态，碳酸锂开工率环比提升5.8pct至74.76%，产量提升5.8%至7533吨；氢氧化锂总体产量爬坡，但原料端供应紧张问题仍难缓解，开工率提升4.05pct至56.24%，产量提升4.05%至4880吨。

锂矿石价格持续上涨给予锂盐成本端支撑，需求端正极材料厂需求增加，电池厂派单量较之前逐步增加，产业链陆续复工复产中，三季度有望迎来新能源车旺季。

目前锂资源资本开支多集中在绿地项目，开发周期较长，而现有资源扩产也需考虑产能爬坡，短期内锂资源边际供应增长仍然有限，在疫情转好、国家购置税调减、新能源汽车下乡政策以及各地陆续推出的补贴政策大背景下，三季度新能源车销量有望再超预期增长，叠加产业链补库需求，预计三季度锂供应仍然紧缺，锂价有望稳步回升，为板块继续估值修复提供支撑。

稀土价格震荡回调。

氧化镨钕下跌1.56%至94.75万元/吨，金属镨钕下跌1.28%至115.5%。

磁材厂采购意愿较低，仅维持现有订单生产，而镨钕贸易商经历过5月的涨跌起伏后持货意愿较强，加之分离厂成本高企，无让利出货意愿，上下游博弈状态继续，稀土价格震荡调整。

高通胀及衰退预期支撑金价上行趋势。

SHFE黄金跌1.8%至397.7元/g，SHFE白银跌1.1%至4730元/kg。

美十年期国债实际收益率上升28pct至0.67%；SPDR黄金持仓上升6吨至1069吨，SLV白银持仓1.69万吨，基本与上周持平。

美国五月CPI数据大超预期后，美联储6月议息会议决定加息75bp，高于鲍威尔此前加息50bp指引，加息政策扰动，伦敦金周内最大下跌超3.4%。

从细分项来看，能源价格指数同比上涨34.6%，为CPI飙升的主导因素。

原材料价格上涨主因供应端紧缺而非需求端过热引起，美联储的紧缩政策或企图平抑需求来维持原料端平衡。

考虑当前美国居民可支配收入逐步受高企的通胀侵蚀、美国就业数据逐步恢复以及美联储大幅提升利率预期，我们预计美联储紧缩步伐将延续。

但是若要成功抑制高通胀，美联储加息节奏或需更为激进，而现阶段美国经济转弱、财政支出压力较大的背景下，美联储很难激进加息直至通货膨胀率快速下降至2%左右，在此背景下，受地缘政治及供应链紧缩引致的高通胀或将继续维持；另一方面，若美联储执意通过激进加息抑制通胀，随之而来的需求大幅收缩将加重美国经济衰退，在此背景下失业率或将高企，美联储届时或将重新评估货币政策。

综合上述分析，无论美联储加息政策是否激进，高通胀+经济衰退都将继续使黄金避险及抗通胀属性发挥作用，金价上行趋势仍有较强支撑。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。

长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，目前迎来超跌后的布局窗口。

锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。