民生证券-财政专题：财政腾挪空间有多大？-220619

《民生证券-财政专题：财政腾挪空间有多大？-220619（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-财政专题：财政腾挪空间有多大？-220619（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

疫情受控下稳增长刻不容缓，当前财政腾挪空间有多大，还有哪些增量工具？我们从财政结存资金、盘活存量国有资产、特定国企利润上缴、政府债券增发、预算外资金增扩等5个方面入手观察。

具体来看：财政结余资金：我们测算2022年初预算稳定调节基金余额在3819亿元左右；国有资本经营预算结转结余508亿元；由于全国及地方层面政府性基金预算“收入大于支出”科目均未注明调入一般预算收入及结转结余的具体结构，故而简单假设“收入大于支出”全部调入一般预算，对应测得2022年初地方结转结余规模在1.2万亿元。

综上2022年初财政账面存量资金或在1.6万亿元左右。

盘活国有资产：通常包括REITs、PPP、股权转让与兼并重组等方式，但各有其局限性，相对而言通过兼并重组盘活长期闲置的国有资产可能性较大，合理预估今年或可通过盘活存量资产实现2000-3000亿元左右增量资金。

特定国企利润上缴：无论是从政策表述、测算上缴利润剩余空间以及上缴流程来看，年内特定国企继续加大利润上缴的空间并不大。

政府债券增发：（1）历史上我国曾三次扩大赤字，均对应国债发行。

从增发节奏上看，如有增发，或于8月中下旬开启发行。

当前已有部分省份调整预算，但并不涉及债务赤字的增长，主要针对省内财政收支变化进行调整，后续关注中央调整预算以及对应的赤字变化与否。

历史上看，如有新增国债额度，对应规模或在千亿元以内，但概率不大。

（2）专项债：年内来看专项债提供增量资金的途径主要有二，一是动用往年额度，二是调增专项债限额，但历史上尚无调增专项债限额的做法；此外专项债虽然能够提前下达和发行，但财政部在11月-次年3月提前下达专项债规模，由此来看年内专项债或难以为财政提供增量资金。

（3）特别国债：特别国债的发行基本发生在年内6-8月。

如若今年确有发行，那么发行时间可能与2007年的节奏比较相近。

假设6月底国务院提请人大审议，预计将于8月初开始发行。

不考虑到期续发，新发规模或在1.2万亿元以上。

预算外资金：财政预算外资金支持主要依靠政策性银行发力，包括增扩信贷额度和发行专项建设债。

5月23日国常会已经提出调增政策性开发性信贷额度8000亿元，用于支持基础设施建设；而专项建设债已于2017年后逐步退出市场，预计2022年重启专项建设债的可能性不大。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。