开源证券-食品饮料行业周报：茅台释放积极信号，调味品逐渐回暖-220619

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茅台股东会积极表态，调味品趋势向好6月13日-6月17日，食品饮料指数涨幅为2.7%，一级子行业排名第9，跑赢沪深300约1.0pct。

子行业中肉制品（7.2%）、预加工食品（5.4%）、其他酒类（4.9%）表现相对领先。

本周贵州茅台召开股东大会，释放积极信号。

供给端白酒行业向优势产区、优势企业集中，头部企业正在形成新的格局；需求端新消费正在形成，年轻群体消费习惯向时尚化和消费分化发展，新消费正在升级。

在此背景下，贵州茅台提出确保全年15%增长目标实现，同时实现高质量发展。

一方面保证制度和流程的高效，另一方面协调好股东、供应商、经销商、管理层等各个群体间关系，实现共同发展。

贵州茅台优势持续强化，仍是我们首推标的。

同时我们观察到淡季白酒行业重新开始控量挺价动作，酒企回款进度较往年基本持平，经销商库存虽环比提升，但仍在合理区间，酒企均在有序复苏。

随着疫情得到有效控制，餐饮逐渐回暖，渠道信心增强，调味品行业处于恢复阶段。

我们观测到行业发生三个层面的变化：一是短期经营在逐月改善。

一方面需求逐渐好转，另一方面物流通畅供给基本恢复正常。

二是费用投放结构发生变化。

为了提升渠道拿货积极性，多数厂家采取短期激励方式，如加大季度返点或奖励力度；为了促进终端消费，厂家也加大促销或采取组合装方式，短期市场费用投入力度加大。

同时缩减广告等长期费用投入，以实现总体费用率平衡。

三是渠道结构发生变化，在行业受到外部压力时，大商实力雄厚，忠诚度高，抵御外部风险力度较强，企业对于大商的重视度与依赖度提升。

二季度受益于同期低基数以及当前渠道拿货意愿提升，预计单季度业绩大概率加速增长。

推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜（1）贵州茅台当前回款进度过半，终端需求平稳，库存低位。

近期批价回升，也体现出白酒需求逐步恢复。

电商平台正式上线，渠道改革更进一步。

公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。

（2）五粮液按即定节奏回款，节日动销平稳，通过数字化营销与渠道精细化管理，估计2022年大概率完成双位数增长。

（3）山西汾酒近期玻汾投放增加，保证Q2业绩稳定增长，终端动销较为顺畅，全年业绩仍有超预期可能。

（4）海天味业受疫情影响动销压力增大。

近期加快回款与出货速度，争取在消费复苏时期抢到更多市场。

考虑到同期低基数，预计二季度可加速增长，建议底部布局并长期持有。

（5）涪陵榨菜：二季度需求受益于疫情，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。

业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。