国海证券-电气设备行业动态研究：硅料供需错配下的光伏主产业链回顾与展望-220619

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核心提要概要1：硅料瓶颈问题回顾自2020年下半年开始的硅料供应问题成为全产业的一个重要瓶颈，上下游扩产周期不一致使得硅料环节掌握很大议价权，而硅料价格高企大幅抬升了全产业链成本，高价组件对部分终端需求有着明显抑制作用，今年以来情况尚未改观，硅料承恩仍推动下游光伏产品价格向上攀升。

概要2：硅料供给情况分析从长期来看，高额的利润实际已经推动了硅料行业的大规模扩产，无论是原业内企业亦或是新进入者，已规划的产能数倍于去年行业需求，但暂且还受制于建设和投放节奏，此外“颠覆式”新技术的引入和下游切片、电池环节技术的进步，也将带来等效供应增量，而在明年来看预计硅料产能就会进入较为充裕宽松的状态。

今年来看，下半年新硅料产能投放将进入逐季加速阶段，总体来看全年有望支持320GW以上的组件产出。

概要3：下游需求端分析聚焦短期情况，在中游环节产能相对过剩情况下，终端组件装机需求直接决定硅料需求。

自去年以来，海外市场是带动全球装机增长的主要力量，其中欧、美、印度等主要市场表现亮眼，从应用端来看，屋顶分布式快速发展，逐步成为需求的另一支柱。

今年以来，海外需求更为旺盛，一方面是创痛能源相对紧缺，价格普遍上涨，而光伏作为一种替代能源形式的作用开始体现，而近期各国重大利好政策频出也对需求产生进一步刺激，更重要的是下游对组件价格接受度有望提升，组件价格或能挑战去年四季度出现的天花板，意味产业整体利润的提高。

总体来看，今年全球装机量大概率超预期，下游价格接受度及硅料产能的实际投放进展将决定行业利润规模和分配情况。

投资建议：●在高额利润引导下，硅料中长期供应十分充裕，从明年开始预计不再成为行业主要瓶颈。

●硅料价格年内持续上行，主要受能源危机及各国贸易政策等因素推动，需求超预期旺盛所致，实际上新产能在不断释放中，下半年预计将加速，可为组件提供较大的产量支持，也为硅料价格稳定提供基础。

●“平价”后光伏已表现出较强能源属性，终端价格不仅由成本决定，也与其他能源形式相关，今年来看下游价格接受度预计超过去年，但若组件价格突破去年高点，需求是否仍能保持旺盛状态尚有待观察，但综合来看组件出货量大概实现超预增长，同时产业链利润长期有望提升。

●此外，硅料价格实际反应产业链话语权与利润分配，随大量新产能的投放，超额利润始终将向下游端释放，对行业维持“推荐”评级，建议积极关注隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、爱旭股份等电池组件环节龙头企业。

风险提示：1）海外市场政策存在不确定性，2）新冠疫情反复存在供应链不确定性，3）下游潜在组件需求存在不确定性，4）硅料行业新产能投放不及预期，5）产业各环节扩张过快导致竞争加剧，6）测算具有一定主观性，7）重点关注公司未来业绩不确定性，8）中国与国外市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。