国联证券-宏发股份-600885-全球继电器行业领先者，工匠精神引领高质量增长-220618

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投资要点：全球继电器龙头，一体化布局、全品类覆盖公司为全球继电器行业龙头，近40年发展实现继电器产品全品类覆盖，生产规模、经营效率、盈利能力显著领先于同行，2021年公司继电器全球市占率超17%，且连续多年保持全球第一，对质量的不懈追求以及新品类的持续拓展是公司取胜的关键。

电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。

未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。

预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元，2020-2025年CAGR为8.5%。

成长期业务迎来丰收，成熟期业务稳中有增公司建立了多元化梯队式的产品线布局，其中，成长期业务（高压直流继电器、信号继电器等）经过多年布局，已进入丰收期，是公司未来5年主要增长极，我们测算3年CARG超25%；成熟期业务对应下游行业普遍增速放缓，公司在电动化、智能化、网联化趋势下积极布局差异化产品，预计未来稳中有增，我们测算3年CARG接近10%；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。

公司核心竞争力突出，以继电器为起点迈向泛元件平台公司的核心竞争力体现为深度集成的生产制造能力，包括垂直一体化生产模式、高度自动化的生产设备，使其在充分竞争的继电器行业构筑了足够的know-how壁垒，产品兼具质量和成本优势。

结合公司多元化产品布局，我们认为公司有能力将继电器领域的know-how积累复刻至其他领域，最终成为泛电子元件平台型供应商。

盈利预测及投资建议考虑到疫情对公司冲击影响较小，且公司进一步强化了供应链管理机制，提升了整体效率，因此上调盈利预测，我们预计22-23年营收分别为122.4/142.1亿元（原值为119.3/142.1亿元），归母净利分别为12.9/15.7亿元（原值为11.7/14.8亿元），同时增加24年盈利预测营收为163.9亿元，归母净利为18.7亿元，营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。

EPS分别为1.74/2.11/2.51元/股，对应PE分别为31/26/22倍。

给予2022年PE为35倍，对应目标价60.9元，维持“增持”评级。

风险提示。

新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险。