国盛证券-味知香-605089-三问三答，探讨预制菜热潮下的成长潜力-220619

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我国预制菜是个怎样的行业？高景气大赛道，多格局小公司。

预制菜行业集中度低，各赛道参与者在良性竞争中合力做大消费市场，消费者的多元化需求也为各个细分赛道都带来了扩容空间和利润空间。

从各渠道特点来看，B端率先完成教育、持续渗透提升，多元化品类需求之下蕴含广阔的替代机遇；C端尚处爆发前期，电商、社区团购等新渠道的开拓为各个细分赛道带来了利润空间，也为新兴品牌的起势提供了机会。

根据测算，2025年市场规模或超6000亿，未来4年CAGR或超20%，行业高速扩容态势具备确定性。

哪类公司具备跑出赛道龙头的可能性？竞争本质是在比拼综合效率。

预制菜行业参与者众多，正处于群雄逐鹿阶段，但回归竞争本质，各类厂商最终追求的都是综合效率、要素协同，不仅是供应链降本增效，在产品设计、渠道上更要精细。

我们认为具备以下特质的企业有望跑成赛道龙头：1）具备产品壁垒，能通过多元化品类覆盖、储备丰富SKU而打造难以复制的商业模式，或具备爆品打造潜质；2）具备完善的各类销售形式渠道网络，拥有强大拓客能力；3）能灵活调节包含产能、物流等各类要素，充分发挥各类资源间的协同效应。

而原材料企业、速冻食品企业、预制菜专业企业三类参与者同时具备多种特质，具备成为细分赛道龙头的可能性。

味知香是否具备跑出来的潜力？单店盈利优秀，产品丰富支撑渠道多元发展。

1）产品端：丰富产品矩阵筑起品类壁垒，同时具备持续研发能力，为打入大B供应体系打下坚实基础，为加盟店复制扩张提供源源不断的动力；2）渠道端：华东地区店已通过相对密集的线下门店筑起区域营销网络；味知香单店盈利模型具备较高可复制性，叠加仍具备庞大开店空间，预计门店将维持高速扩张；同时公司积极开阔B端渠道，有望成为公司增长的全新支点；3）供应链：生产规模化程度较高，叠加自建物流优化物流成本，供应链整体费率水平较低，具备较好的要素协同模式。

由此，我们认为味知香具备跑成赛道龙头的潜质。

盈利预测和估值评级：我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入9.4/11.5/14.2亿元，对应同比增速分别为22.4%/23.3%/22.7%。

公司作为国内预制菜行业优势企业，叠加后续募投产能释放，公司的业绩水平和利润空间有望稳定上行。

我们预计公司2022-2024归母净利润分别为1.56/1.97/2.50亿元，对应PE39/31/24X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；门店扩张不及预期；疫情反复造成B端需求恢复不及预期；C端预制菜市场教育推进不及预期；食品安全风险等。