浙商证券-A股市场策略周报：乱云飞渡仍从容，如何看美股和美债影响？-220618

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投资要点：回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证，5月以来我们提出新成长反转，科创板和恒生科技超额收益显著。

近期美股、通胀和美债扰动成为市场关注焦点，一则，可以看到A股相较美股韧性十足，如何理解；二则，关于全球通胀和美债对A股的影响又如何看？乱云飞渡仍从容我们认为无论美股、美债还是通胀，对A股影响有限。

换言之，当前市场跟1-4月有本质区别，结构比仓位重要，科创板引领新成长蓄势待发，恒生科技修复刚刚开始，把握底部黄金布局窗口。

如何看美股影响近期美股调整背景下，我们观察到A股韧性十足，中美经济错位或是背后的主要原因。

以史为鉴，观察“中美GDP增速差”和“万得全A/标普500”，可以发现，2000年以来中国经济增长快于美国的时候，也即中美GDP增速差扩张，万得全A往往明显跑赢标普500。

展望后续，国内经济随着复产复工逐步触底复苏，美国经济逐步高位放缓，中美经济错位将进一步延续，A股有望继续强于美股。

如何看通胀影响近期超预期的欧美通胀数据，使得市场对其关注升温。

事实上，借助70年代美国大滞涨时期的复盘，可以发现通胀对股市影响有限，影响股市的关键是经济走势和产业崛起。

1975年后美国的通胀再次攀升创新高，美国联邦基金有效利率随着通胀压力的加剧也不断上升，而美股却并未受到明显影响，与此同时，以纳斯达克为主的小盘科技股甚至走出了一轮波澜壮阔的上涨行情。

原因在于，“无产业，不牛市”，决定成长股走势的关键是产业崛起。

彼时美国处于第三次科技革命的浪潮当中，半导体、电子计算机行业蓬勃发展。

如何看美债影响基于年初美债和国内成长股走势的关联度，当前市场对美债上行也较为关注。

然而，通过复盘可以发现，美债对国内成长股表现的影响同样有限。

2010年以来，我们以创业板指作为国内成长风格的刻画指标，可以发现创业板和美债之间并无清晰的对应关系。

比如，2013年在美债持续上升期间，创业板引领成长股表现亮眼，且大幅跑赢价值股；2021年同样在美债上升期间，创业板收益显著。

逻辑上，决定成长趋势的核心是产业崛起，美债和通胀类似，更多影响短期运行节奏，但对趋势影响有限。

三大战略配置链展望下半年，我们预计，科创板引领新成长的戴维斯双击行情，以及恒生科技的修复行情，有望在7-10月进一步展开。

原因在于，一方面，受益于业绩催化；另一方面，经历了近期美股风险释放后，届时外围市场也将趋于稳定。

因此，对科创板和恒生科技，建议把握底部的黄金布局窗口。

其一，科创板引领新成长是主战场，产业线索上，半导体关注模拟设计、IGBT、设备材料，新能源关注光伏、风电和储能，数字经济关注工业软件和汽车电子，国防关注航空发动机、导弹和信息化等。

其二，恒生科技转折底，把握美股扰动提供的底部布局机会。

其三，稳增长震荡企稳。

结合行业，关注优质股份行、出行链、基建和快递等。

风险提示：疫情反复超预期；产业进展低预期。