东吴证券-豫园股份-600655-快乐消费潮头立，风物长宜放眼量-220614

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投资要点公司秉承快乐基因，迈进全球一流家庭快乐消费产业集团。

公司前身为上海豫园商场，1992在上海证券交易所上市，是当时“老八股”之一。

2018年重大资产重组后，在复星集团的赋能下，公司凭借强大的运营管理能力，加快打造家庭快乐消费产业集群，主要业务包括珠宝时尚、商业管理、文化食饮、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等板块。

产业运营：消费赛道纵深布局，品牌资源极其丰富。

公司产业运营业务营收占比过半，不断挖掘、进入、高成长、高频消费、高毛利赛道，品牌资源丰富，凭借强大的运营管理能力把“三高”赛道真正转化为推动公司业绩和价值提升的新增长点。

（1）时尚珠宝：根据Euromonitor数据，2016-2020年中国珠宝钻石行业规模CAGR为10.0%，目前为全球第二大珠宝市场，公司旗下黄金珠宝品牌多样，包括自有品牌老庙、亚一和外延收购品牌露璨等，2016-2021年时尚珠宝板块CAGR为15.13%。

（2）酒业：2016-2020年白酒产量CAGR为-14.1%，吨价CAGR为15.0%，行业已经从增量市场逐步过渡到存量竞争市场。

公司2020年开始进军白酒领域，陆续收购金徽酒、舍得酒业并初显成效。

2021年舍得营业收入同比增长83.8%，业绩表现亮眼。

（3）文化食饮：包括松鹤楼、春风松月楼、绿波廊、上海老饭店等老字号，其中松鹤楼面馆截至2021年底在全国已开设81家门店，未来有望进一步加快开店步伐，为整体收入贡献增量。

（4）美丽健康：化妆品行业空间广阔，2016-2021年化妆品类商品零售额CAGR为12.62%，公司品牌包括AHAVA、WEI和XWAY等，2021年化妆品业务销售额4.87亿元，同比增长13.1%。

（5）国潮腕表：旗下包括两大国内知名腕表品牌“海鸥表”和“上海表”，2021年上海表销售收入破亿，品牌声量不断提高，未来营销继续发力有望实现品牌复苏。

各板块相互赋能，产业间协同效应明显，未来有望加快打造布局全球的家庭快乐消费产业集群。

物业开发销售：创新模式打法，反向赋能产业发展。

公司涉地业务的核心是承载豫园的大消费产业，为豫园的各种产业提供多元的线下场景，实现产业和城市能级的同步提升。

我们预计未来随着全球疫情逐步改善，出境游将出现恢复性增长，公司度假村业务也将恢复高增。

盈利预测与投资评级：公司产业运营基础良好，产业投资亮点频出，凭借丰富品牌资源和强大管理能力，将加快打造全球一流的家庭快乐消费产业集团。

我们预计公司2022-2024年收入分别为559.73、626.48、702.98亿元，同比+10%、12%、12%；归母净利润分别为43.52、49.43、55.75亿元，同比+13%、14%、13%，采用分布估值法，我们给予23年市值500.06亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：金价波动风险；黄金珠宝消费需求疲软；门店扩张不及预期。