国海证券-可转债系列研究（四）：收益与风险的平衡，系统刻画转债中观特征-220618

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系统刻画转债中观特征转债的研究多集中于宏观和微观层面，而对于中观的探讨十分缺乏。

本文构建转债市场的中观研究框架，这套框架可以捕捉定价转债价格波动的核心变量，通过对转债实诚风险的拆解，让我们更有效地去把握市场的一系列共性因素。

模型构建：定价转债价格波动的核心变量模型构建分位两个层次：在正股端，我们引入中成长、价值、动量和Beta这四个因子，用来刻画正股端属性对转债涨跌的影响同时为充分体现和解释转债市场的一些特殊风格，我们还加入了多个转债端的指标。

其中有四个基础指标，余额、换手、评级、平价，另外我们还加入一个估值指标：风向标错估价格因子。

这九个因子的纯因子收益表现可以解释大部分转债的收益特征。

从中观研究到收益归因通过风格因子和行业因子的纯因子收益表现，我们可以对转债组合收益更精确的归因分析，这能帮助我们更深入的理解转债策略的Beta端收益和风险结构。

Beta+Alpha组合优化通过对各类中观因子的风险拆解，可以帮助我们做在投资组合层面做优化，在控制Beta端风险的情况下最优化Alpha端收益，从而在风险可控情况下稳健实现收益增厚。

风险提示转债与一般债券存在差异，投资转债有大幅回撤的可能；本文所呈现策略均基于历史数据，如果未来市场出现变化，策略有失效的可能。