天风证券-苏文电能-300982-配网建设再提速，设备加码保障长期增长-220618

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配网侧投资再提速，智能化大有可为2021年电网投资完成投资4951亿元，同比+5.4%，结束自19年以来的连续两年负增长。

根据国网及南网规划，22年电网投资或将达6250亿元，假设22-25年CAGR+5%的情况下。

“十四五”阶段电网侧投资将达3.2万亿，同比+24%，受益于绿电消纳及电网智能化，我们认为22-25年配网建设仍保持较高比例。

主要系：1）政策端，支持加快智能化改造和智能微电网建设，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力。

2）数据侧，“十四五”两网智能化投资占比有望提升至15.5%左右，投资额从“十三五”3212亿提升至4943亿，同比+54%。

市占率稳步提升，光伏+储能或贡献边际增量根据我们测算，公司21年在常州/江苏/全国市占率为15.7%/2.0%/0.3%，公司所在地常州市及所在省份江苏的业务拓展能力进一步加强，市占率较20/19年均提升迅速。

展望22年，我们认为公司或将以省外业务及工商业客户为主要发力点：1）22Q1新签订单省外占比29%，随着上海运营总部的建成，全国化布局或提速，此外，公司还计划通过设备经销商的布局开拓省外市。

2）22Q1新签订单工商业占比50%，工商业客户是光伏+储能的主要需求方，公司结合技术储备，已从工程及投资运营两方面布局新能源领域，并与星源材质，中航锂电，比亚迪，晶科科技等新能源重点企业建立业务，凭借公司新型电力系统不断布局，深度绑定新能源领域客户，除传统EPCO业务外，光伏+储能业务或贡献边际增量。

投资加码设备制造，夯实EPCO盈利模式公司目前设备端以中低压柜生产为主（断路器等元器件为外购），21年工程端自用及外销设备总营收约为6.61亿。

配网端工程建设中，低压配电柜约占总价值量的24%，随着公司EPCO业务不断扩大，设备将成为主要制约因素。

22年4月公司计划募投13.9亿用于投资电力设备生产及储能研发中心，其中设备生产基地投资为9.64亿（募投8.58亿，亦生产断路器等元器件），有望增厚营收并获得环节利润，从而夯实EPCO盈利模式，建成后电力设备营收或达到14.8亿，21-27年CAGR+28%。

电力EPCO的民营龙头，维持“买入”评级公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备，未来有望受益分布式光伏推广，电网改造、增量配网和运维市场机会，定增加码设备制造，EPCO模式进一步夯实。

但考虑到新业务放量仍需一定时间，我们维持公司22-24年业绩预测3.9/4.8/6.0亿元，给予22年21倍PE，对应目标价57.75元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏及储能业务推进不及预期，定增项目投产进度不及预期，市场开拓速度不及预期。