国金证券-贝特瑞-835185-聚焦新技术&新材料，负极龙头不断成长-220617

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投资逻辑公司是负极行业龙头，逐步打造新材料平台。

公司成立于2000年，是负极行业龙头，2021年市占率达24%。

公司近年来不断深化新材料布局，从锂电负极到正极到石墨烯产品布局，坚持引领高新材料发展。

负极：1）硅负极为矛，技术溢价获超额利润：2023年有望开启硅负极放量元年，对应市场空间140亿元。

目前公司现有硅负极产能3000吨，下半年扩产2000吨，远期新增4万吨，产业化行业领先。

2）天然石墨回潮，龙头率先受益：随能耗双控政策&原材料价格上涨&天然石墨技术突破，天然石墨性价比优势凸显，市占率有望回升至20%，公司作为天然石墨龙头有望率先受益。

3）连续石墨化为盾，有望拉开成本差距：人造石墨降本核心来源于石墨化，连续石墨化单吨电耗可下降40%，对应单吨负极成本可下降2千元/吨，公司在连续式石墨化布局领先，技术突破后有望构筑显著成本优势。

三元正极：公司剥离铁锂聚焦高镍三元，现有三元产能3.3万吨，规划产能已达8.3万吨。

客户结构优质，覆盖海外SK、松下等电池厂商，有望受益海外电池厂放量，我们预计22-24年出货量4、6、8万吨。

石墨烯：公司以天然石墨为核心对产业链做进一步延伸，石墨烯材料性能优越，在消费电子、计算机、光伏、新能源及电动汽车等领域获广泛应用、公司目前建成年产能达60万平方米石墨烯导热膜，达产后预计贡献收入4.5亿元，对应约1亿元利润增量。

投资建议及估值公司是新材料长期竞争者，硅负极&连续石墨化领先，高镍三元有望迎接海外快速放量，延伸石墨烯产业提供新增长点。

我们预计2022-2024公司归母净利润分别为21.3、30、41亿元，对应EPS为2.92、4.12、5.63元，对应PE为26.8、19.7、13.9倍，给予公司22年35倍估值，对应目标价为102.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，连续石墨化技术进展不及预期，产能建设不及预期风险，高管减持&限售股解禁风险。