国海证券-菱电电控-688667-股权激励事件点评：通过股权激励实现核心骨干绑定，国产电控龙头发展可期-210718

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事件：7月17日，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟向核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员（共221人）授予限制性股票239.825万股，占公告日公司股本总额的3.72%。

本次激励计划将在2021年-2025年分年度对公司的业绩指标进行考核，考核目标为：以2020年营业收入为基数，2021年-2025年营业收入增长率不低于12%、25%、40%、57%、80%。

授予价为36.45元/股。

投资要点：本次激励计划拟向核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员（共221人）授予限制性股票239.825万股，占公告日公司股本总额的3.72%。

我们认为此次股权激励将帮助公司进一步完善法人治理结构，吸引和留住公司核心管理人员与核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。

本次激励计划将在2021年-2025年分年度对公司的业绩指标进行考核，考核目标为：以2020年营业收入为基数，2021年-2025年营业收入增长率不低于12%、25%、40%、57%、80%。

公司近三年营收增长率分别为2.48%、114.8%、42.3%，增速较快，主要系国六政策推动，2021年Q1公司营收同比增速为110.7%，预计受芯片短缺影响，Q2业绩增速将有所放缓，但长期来看，公司成长动力仍然充足，我们预计三季度芯片短缺问题将有所缓解，公司下半年业绩将持续高增。

公司聚焦N1及交叉型乘用车市场，龙头地位显著，轻型汽车国六B阶段全面实施在即，市占率将进一步提升。

国六排放B阶段将于2023年7月1日全面实施，目前包括北京、天津、河南、山东、上海在内的众多重点省市已提前进入国六B阶段标准。

目前公司是国内唯二拥有国六B阶段EMS公告的自主厂商，具有一定的行业稀缺性，未来将充分受益于产品迭代，市占率进一步提升可期。

GDI平台即将投产，未来将持续向主流乘用车市场拓展，前景广阔。

根据我们测算，主流乘用车EMS市场约为公司当面主营N1及交叉型乘用车市场的9倍，公司未来发展空间较大。

目前公司正积极布局GDI平台的量产升级，预计明年9月份实现投产。

GDI发动机耗油量更低的特点，更能满足国六B阶段排放标准，公司GDI平台的落地将助力公司主流乘用车市场开拓。

公司在混合动力控制系统领域具有一定技术优势，顺应汽车“节能与新能源”大势。

根据我国《节能与新能源汽车发展规划路线图2.0》，2025年我国新能源车渗透率将达到20%，混合动力车渗透率达到40%；2035年我国新能源车渗透率达到50%，混合动力车渗透率达到50%。

公司依托自身在EMS产品上的技术积累，开发出了多种结构的混合动力管理系统，包括48V微混系统、P2结构混动、增程式混动、功率分流式混动等，产品齐全且在市场上具有一定竞争力。

未来随着混合动力汽车市场渗透率持续提升，公司将开启新的业绩增长点。

盈利预测和投资评级：上调公司评级至“买入”。

基于审慎性考虑，暂不考虑此次股权激励计划对公司股本的影响。

鉴于芯片短缺问题在二季度尤为严峻，并参考公司股权激励业绩目标，我们调整了公司盈利预测，预计公司2021年-2023年实现主营业务收入9.29亿元、12.94亿元、19.78亿元，同比增速为21.84%、39.32%、52.80%；实现归母净利润2.13亿元、3.05亿元、4.64亿元，同比增速为35.57%、43.33%、52.24%；对应EPS为4.12元、5.91元、8.99元。

我们认为本次股权激励将帮助公司充分调动积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，利好长期发展，故上调公司评级至“买入”。

风险提示：1）公司经营不及预期的风险；2）客户集中度较高的风险；3）电控市场国产化替代进程不及预期的风险。