天风证券-宏观点评：下半年经济同比增速的意义-220617

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相比2季度，下半年经济数据的“环比”大概率会有较大改善，但经济数据的“同比”更有意义。

我们认为，下半年GDP“同比4%”是衡量经济修复质量的门槛，同比增速至少高于4%，经济修复的程度才可以称的上是“复苏”。

从各经济阶段的市场历史回报来看，当经济处于衰退后期和复苏初期时，经济修复动能较弱，增速回落放缓或者刚开始改善，成长股表现好于价值股，大盘股表现好于中小盘股。

预计3季度同比增速4%，处于第一档（4.0以下）和第二档（4.0-4.5）之间——衰退后期和复苏初期，经验来看成长股或将表现更好。

4季度如果同比增速修复至4.8%，进入第三档（4.5-5.0）——复苏中期，经验来看价值股可能表现更好。

4季度如果同比增速维持4.0%或者修复动能出现边际走弱，经验来看成长股和偏防御的大盘价值股或将更好。

风险提示：疫情再次出现反弹；经济增速回落超预期；海外货币政策超预期加码。