国金证券-赛特新材-688398-十年磨一剑的隐形冠军-220616

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投资逻辑公司为真空绝热板（VIP）行业龙头，技术领先+产业链一体化优势强。

公司掌握真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及VIP性能检测等全产业链关键技术，且数十年内不断迭代加深护城河。

产品性能领先，量产VIP初始导热系数在1.5-2.5mW/(m·K)左右，领先竞争对手。

2021年公司实现营收7.11亿元，同比+38%，归母1.14亿元，同比+22%，保持较快增长。

VIP产品性能优势明显，内销将充分受益冰箱高端化+能效标准提升政策。

VIP相较普通聚氨酯泡沫材料具有高效节能、生产过程环保、节约空间的优势，相较其他新型绝热材料在绝热性能和成本上具有优势。

根据奥维云网，高端冰箱（8000元+）线下、线上的销量份额在2021年达到19.3%、1.6%，同比2016年分别+8.2pct、+0.9pct，受益消费升级高速增长，且国产品牌份额明显提升；我国2019年以来多项家电能效相关政策出台，推动节能产品渗透率提升。

公司17-21年内销CAGR为41.3%，2021年营收3.0亿元，保持高增长。

外销客户长期深度合作，并受益客户拓展+承接海外产能转移。

公司与三星、LG、惠而浦，合作时间10年以上，占其供应的份额较高，客户切换成本高。

近年对博西家电、东芝、日立供货量加大，国外部分VIP竞争对手退出行业，公司有望获得更高的市场份额。

公司17-21年外销CAGR为32.6%，2021年外销收入4.1亿元，占比57%。

新领域+新业务有望贡献新增长点。

公司未来进一步拓展VIP在冷链物流上的应用，真空玻璃方面2021年已完成第二条真空玻璃生产试验线的图纸设计，目前客户端产品验证稳步推进。

投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.99、1.57、2.16亿元，同比分别-12.8%、+58.5%、+37.6%，对应的EPS分别为1.24、1.96、2.70元，当前股价对应2022-2024年PE分别为22.24x、14.03x、10.20x。

给予2022年25倍估值，目标价30.98元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示疫情防控不及预期风险、能源价格进一步上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高及员工持股平台减持风险，限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。