信达证券-哔哩哔哩-BILI.US-22Q1业绩点评：用户持续破圈，短视频拓宽广告增量-220616

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事件：哔哩哔哩于2022年6月9日（北京时间）发布未经审计的2022年第一季度业绩报告。

点评：22Q1整体收入低于预期，亏损扩大，不及预期，疫情使公司业绩短期承压。

哔哩哔哩22Q1净收入50.45亿元，同比增长29.6%，环比下降12.6%，市场一致预期为50.58亿元，不及预期。

游戏业务收入13.58亿元，同比增长16%，市场一致预期13亿，超预期。

直播及增值业务收入20.52亿元，同比增长37%，市场一致预期20.90亿元，未达预期。

广告业务收入10.41亿元，同比增长46%，市场一致预期11.12亿元，未达预期。

其他业务收入6.03亿元，同比增长16%，市场一致预期5.80亿元，超预期。

22Q1公司实现归母净亏损22.82亿元，Non-GAAP净亏损16.55亿元。

亏损主要归因于在疫情的影响下，收入增长放缓，收入成本增加。

用户活跃度创新高，粘性强，增长质量高，社区生态好。

从用户增长方面看，22Q1公司月活跃用户/日活跃用户分别为2.94/0.79亿，同比增长31.5%/32.1%，月活跃用户和日活跃用户比保持在27%。

除此之外，活跃用户使用时长为95分钟，创平台新高，留存率在过去一年中均在80%以上。

付费方面，公司月平均付费人数达0.272亿，同比增加32.7%，付费率达9.3%，稳中有升。

广告业务尚有增量空间，StoryMode引流效果好，有望促进平台商业化进程。

22Q1StoryMode贡献了超过20%的视频浏览总量，延长了用户的平台使用时间，对原有PUGV内容进行补充。

对比中长视频，短视频模式有更好的变现能力。

在广告业务方面，根据平台22Q1业绩发布会，“花火”平台已有超过2.4万名内容创作者主和0.65万个品牌。

同时，平台通过增加播放页下广告框等方式进一步为up主提供更优的广告分成计划。

在疫情的影响下，广告主和投放意愿降低和物流配送效率迟滞对平台的广告和电商业务造成一定冲击。

游戏业务增长超预期，Q2将于海外发布3款新游戏，持续关注版号恢复发放对于B站游戏影响。

22Q1公司游戏业务收入13.58亿元，超出一致预期的13亿。

我们认为平台于21Q4发布的两款独代游戏以及和腾讯，网易的联运游戏为收益超预期做出主要贡献。

6月游戏版号恢复常态化发放有望对B站下半年的游戏业绩起到促进作用。

另外，根据22Q1业绩发布会，B站将于Q2在海外推出三款新游戏，值得持续关注。

投资建议：我们认为，哔哩哔哩作为专注z时代用户的娱乐内容平台，其用户粘性强，增长质量高，社区生态好。

然而，作为一个内容成本不低的平台，注重“开源”（加速商业化进程）是比“节流”更能帮助哔哩哔哩走出负收益困境的方法。

随着新功能（story-mode）的推出和创作者激励制度的优化，公司的货币化能力有望得到进一步提升。

短期来看，公司的广告，电商等业务在疫情的影响下面临压力致使其收入具有不确定性。

长期来看，随着story-mode短视频模式的推出我们预计公司的变现能力有望加速，且盈利能力继续提升；在费用端，随着运营结构的调整和成本收窄，下半年的费用控制或能有较好表现。

虽然短期内疫情对哔哩哔哩的收益造成了一定程度的影响，但我们建议继续聚焦公司业务的长期发展，建议保持重点关注。

Bloomberg一致预期哔哩哔哩2022-2024年收入分别为234.48/306.15/396.09亿元，同比增长20.97%/30.57%/26.11%，non-GAAP归母净利润-65.3/-43.63/-14.03亿元，同比增长19.21%/33.20%/67.84%。

风险提示：公司用户增长不及预期；直播、广告业务商业化效果不及预期；公司游戏研发进度不及预期；新发布的游戏反响不及预期；广告电商业务受到疫情持续影响；中概股系统性风险等。