民生证券-5月财政数据点评：疫后财政，从紧平衡到再平衡-220617

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5月财政收入仍在磨底，财税和土地出让金较4月微弱改善。

与收入偏弱截然不同，5月财政支出增速显著加快。

5月财政在收入萎靡情况下仍可以积极扩张财政，受益于5月政府债券大量发行。

5月政府债券合计发行约1万亿，专项债发行的月均规模触达全年最高点，国债和地方一般债表现类似，月均发行量也达触达开年以来新高。

5月基建投资增速接近8%，印证疫后财政行为逻辑，财政积极扩张，推动经济疫后重启修复。

疫情及抗疫消耗大量财政财力，上半年财政已经进入一个紧平衡状态。

今年1至5月，财政新增收支压力较往年同比多增3.3万亿。

这3.3万亿新增压力全靠政府债券发行前置以及年初上缴的1.65万亿国企利润支撑。

疫后财政余力有限，下半年财政重点或落到寻求增量资金，以谋求财政再平衡。

财政再平衡或有四条路径，第一，加快经济复工达产。

经济修复动能越强，税收收入越高。

财政减收的压力也因此得到缓解。

第二，进一步放开地产政策，尽量避免土地出让金规模过快收缩。

第三，发行政府债券进行财政筹资。

第四，打开银行信贷规模，增加基建项目预算外资金来源。

关注三季度经济运行和地产修复现状，评估三季度政府是否启用新增政府债券发行，或者打开预算外融资，从而达成新的财政平衡。

风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；地产调控超预期。