民生证券-铂科新材-300811-深度报告：合金软磁粉龙头，坐享下游需求高景气-220617

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双碳政策推动下游领域发展，软磁粉芯需求攀升。

双碳政策刺激下，光伏、储能、新能源车及配套充电桩、变频空调等领域飞速发展，数据中心的大力建设推动UPS不间断电源的市场规模，下游领域高景气度带动软磁粉芯需求增长。

根据我们的预测，全球范围内软磁粉芯市场规模预计将从2021年的12.08万吨增长至2025年的24.94万吨，2021-2025年的CAGR为19.87%。

作为软磁合金粉芯领域龙头，公司有望坐享行业高景气。

独家研发芯片电感工艺，有望成为业绩第二大驱动力。

铁氧体Bs值较低（0.3-0.5T），耐受电流为50-60A，公司研发的金属芯片电感具有更高的Bs值（0.8-1.6T），耐受电流可达100A，在低压高频应用中，当功率大于300W时，金属芯片电感代替铁氧体芯片电感，可以做到更小的体积。

根据我们的预测，2021-2025年服务器、PC和智能手机领域的全球芯片电感需求量GAGR分别为8%/6%/7.05%。

目前公司的芯片电感业务完成初步布局，已交付小批量订单，预计2022年末开始逐步放量，追赶日本、中国台湾龙头企业。

业绩稳步增长，终端结构调整提升盈利能力。

2016-2021年，公司营收CAGR为25.98%，归母净利润CAGR为16.30%，公司业绩呈稳步增长。

受益于光伏、新能源等下游领域需求旺盛，2021年公司实现营收7.26亿元（同比+46.11%），归母净利润1.20亿元（同比+12.90%）。

公司根据下游盈利情况和需求变动，灵活调整产能，持续优化终端产品结构，大力开拓光伏、新能源市场。

2022Q1，公司实现营收2.03亿元（同比+49.94%），归母净利润0.32亿元（同比+61.14%），整体毛利率回升至34.97%。

合金软磁粉芯为核心，开拓新利润增长点。

1）公司的合金软磁粉芯自2017年以来就贡献了超过90%的营收和毛利，2021年营收占比96.74%，毛利占比94.36%。

由于下游需求旺盛和产能逐步释放，从2018年至2021年，软磁粉芯产能已扩大至2.50万吨/年。

惠东基地改造和河源基地顺利投产后，2024年软磁粉芯产能预计达到5万吨。

2）2021年公司与头部客户英飞凌等深度合作，进行芯片电感研发销售，芯片电感业务未来或将成为公司新的利润增长点。

3）公司目前磁粉产品为气雾化粉末，可用于下游高端贴片电感领域，毛利率达70%以上；公司正搭建水雾化粉末量产平台，采用绝缘包覆等工艺解决行业痛点，粉末业绩有望进一步提升。

投资建议：作为软磁粉芯龙头企业，公司具备卓越技术研发和规模化生产能力，逐步实现粉体粉末、粉芯、芯片电感一体化布局，我们预计22-24年公司实现归母净利2.06/3.24/4.08亿元，EPS为1.98/3.13/3.94元，对应2022年6月16日收盘价的PE分别为46/29/23倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：上游大宗商品原材料价格波动，项目进展不及预期，光伏、新能源汽车需求增长不及预期，芯片电感订单增长不及预期。