西部证券-美团~W-3690.HK-点评：传统业务受益于疫后修复，创新业务寻求降本增效-220617

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预计外卖单量疫后增长提速，补贴率降低为餐饮外卖业务带来盈利空间。

未来疫情影响逐渐缓解，同时通过培养消费者心智积累中高频用户，外卖单量增速提升，随着优质客户占比提升，客单价随之增长，此外通过降低补贴率，经营利润降得到显著提升。

根据公司指引，外卖业务订单量在2020年-2025年将维持25%的复合增速，将于2025年日单量峰值达到1亿单。

盈利能力方面，将主要通过降低补贴力度，从而在2025年达到“一单一块钱”的盈利目标。

到店酒旅业务利润贡献大，利润率表现出较强韧性。

到店酒旅业务营收占比较低，但经营利润占比高，经营利润率表现出较强韧性。

2021年，到店酒旅业务营收325亿元，营收占比18%；到店酒旅业务经营利润141亿元，是外卖业务的2.3倍。

未来到店酒旅业务的增长驱动主要来自于商户与商品品类的增加而带来的业务量提升，以及通过迎合年轻人的消费趋势以及提升高端酒店间夜量占比从而促成ARPU值提升。

创新业务持续培养用户心智，同时关注降本增效与提升消费频次与客单价。

目前优选业务在4月已经退出5个省份或地区的经营，进入精简低效仓网，整体降本增效阶段，我们预计优选有望保持季度亏损缩窄5-10亿的水平。

美团买菜与闪购业务将持续通过加强用户心智，逐渐释放需求并提升AOV。

盈利预测与投资建议:我们预计美团2022/23/24年合计营收2137/3038/3920亿元，同比增长19%/42%/29%；2022/23/24年实现净利润（Non-IFRS）-88/163/406亿元。

维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；宏观经济风险；政策监管风险；新业务亏损扩大风险；行业竞争加剧风险；人力成本上升风险。