西南证券-互联网科技行业海外行业2022年中期投资策略：政策回暖供应链恢复，降本增效打开盈利空间-220617

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核心观点政策右侧明显：22年4月底政治局会议明确指出“促进平台经济健康发展，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施“，为全年平台经济政策定下基调，5月以来，版号正常化、各地促消费等利好政策频出，行业政策底明确。

疫情缓和电商&内容消费有望回暖，带动流量转化率提升：22年4、6月开始，华南、华东逐步解封复工复产，伴随着供应链、物流逐步恢复，618等活动的加码，各地消费券的派发，线上线下消费、广告投放有望回暖，带动流量转化率提升。

平台公司降本增效盈利能力提升：阿里巴巴、京东、快手等平台公司多转为控费&提用户ARPU模式，更多关注现金流、利润，精细化运营降本增效打开盈利天花板。

重点推荐标的：增值服务、金科企服、广告业务流量转化率和生命周期提升的腾讯控股（0700.HK）；货币化率和客单价提升，自身社交网络拓展，平台规模效应助推利润率改善的拼多多（PDD.O）；平台化能力提升，全渠道占比提升，最具消费韧性的京东集团（9618.HK/JD.O）；降本增效成效卓著，预计22-25年流量增速CAGR近20%，流量持续增长的快手（1024.HK）；手机业务产品结构改善，高端化推进下，ASP及毛利率或可持续提升，拥有全球领先的消费级物联网平台，境外市场有望带动互联网服务ARPU提升的小米集团（1810.HK）；IP变现进入快车道，动漫动画分别390部+、50部+，IP系列化开发，腾讯系内占位提升的阅文集团（0772.HK）。

风险提示：竞争对手增加投入风险，新项目推进不及预期风险，宏观经济&消费不及预期广告市场需求疲软风险；疫情反复风险等。