东方证券-铂科新材-300811-首次覆盖报告：从胜利走向新的胜利-220617

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核心观点公司以合金软磁粉芯产品为主，全球市占率第三，国内市占率第一，随着项目逐步投产行业地位进一步巩固。

公司95%以上的营收来自合金软磁粉芯，是国内唯一一家以合金软磁粉芯产品为主的上市公司。

全球软磁粉芯市场集中度高，公司全球市占率第三，仅次于美磁和昌星。

公司在国内市占率第一，目前河源项目正在建设中，预计公司2024年的建成产能5.8万吨/年，行业地位将进一步巩固。

新能源引领下游需求，预计2025年全球金属软磁粉芯市场总规模将达81亿元，2021-2025年CAGR约为18%。

合金软磁材料具有高饱和磁通密度及优异的高频损耗特性，能够顺应终端需求大功率、低损耗、小型化的趋势，在各终端领域应用广泛，预计2025年全球金属软磁粉芯市场总规模将达81亿元，2021-2025年CAGR约为18%。

技术实力超群，盈利能力大幅领先行业。

公司掌握高端气雾化合金粉末制备的核心技术，压制成型后的软磁粉芯产品具有更低的磁芯损耗、更优秀的直流偏置特性，超越国际龙头水平，能够顺应软磁粉芯的国产替代趋势。

依托制粉制芯一体化生产，公司成本控制能力强，吨毛利水平大幅领先于行业。

公司最新产品能够替代部分铁氧体，携手英飞凌开拓百亿级贴片电感市场，打造第二增长极。

2021年公司与全球最大的功率半导体生产商英飞凌正式建立合作伙伴关系，为其提供金属磁粉芯、芯片电感元件等产品。

传统的IGBT电感主要采用软磁铁氧体，据Yole预测，2026年全球IGBT用电感的市场规模或将超过百亿人民币。

数据中心的IT设备要求电源系统，提高功率密度、降低损耗、提高散热效率，因此要求其电子元器件向小型化发展。

公司的NPX铁硅4代等磁粉芯产品在MHz级频率的损耗接近于铁氧体，同时可节约70%的体积空间，有望在芯片电感方面形成对铁氧体形成优势替代，打造第二增长极。

盈利预测与投资建议我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.97元、2.66元、3.41元，根据可比公司2022年56倍PE的估值，对应目标价为110.32元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示在建项目产能投放不及预期风险。

合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险。

原材料价格大幅上涨风险。

假设条件变化影响测算结果。